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投資摘要
　　我國化工行業(yè)景氣底部回暖，行業(yè)供需格局邊際改善，周期拐點(diǎn)漸近。2026年上半年，中國化工品價(jià)格指數(shù)大幅上漲，隨著2月末中東地緣沖突爆發(fā)帶來能源及大宗品成本抬升，大部分化工品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，部分品種價(jià)格快速抬升至歷史高位水平。從供給、需求、庫存角度看，行業(yè)已出現(xiàn)積極變化。具體來說，供給端化工行業(yè)投資增速轉(zhuǎn)負(fù)，本輪產(chǎn)能擴(kuò)張接近尾聲，疊加反內(nèi)卷政策引導(dǎo)行業(yè)自律、碳排放雙控約束供給、海外高成本老舊化工裝置產(chǎn)能退出力度加大，行業(yè)供給端壓力有所減輕；需求端傳統(tǒng)需求弱復(fù)蘇，新興產(chǎn)業(yè)有望帶來增量，出口增長有所恢復(fù)；庫存端產(chǎn)業(yè)鏈去庫明顯，當(dāng)前行業(yè)庫存水平已處低位，后續(xù)有望進(jìn)入補(bǔ)庫階段。綜合來看，在行業(yè)供需格局預(yù)期持續(xù)改善的背景下，我國化工行業(yè)周期拐點(diǎn)漸行漸近。
　　展望2026年下半年，隨著化工品供給端產(chǎn)能擴(kuò)張接近尾聲、固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)，需求端整體復(fù)蘇、庫存低位，我們認(rèn)為處于中游的化工行業(yè)供需格局有望繼續(xù)改善，行業(yè)迎來布局良機(jī)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注以下三大投資方向：
　?。?）供需格局向好的子行業(yè)。結(jié)合前述我們對于國內(nèi)化工供給和需求格局的分析，我們認(rèn)為，從供給端來看，受到行業(yè)競爭加劇、市場價(jià)格下行、投資回報(bào)率降低、碳排放雙控約束新增產(chǎn)能等因素的影響，國內(nèi)化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩，疊加“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)行業(yè)自律、碳排放雙控對產(chǎn)能強(qiáng)約束、海外高成本老舊化工裝置產(chǎn)能退出力度加大，行業(yè)供給端壓力逐步緩解。從需求端來看，國內(nèi)制造業(yè)需求弱復(fù)蘇，新興領(lǐng)域或帶來增量。我們認(rèn)為國內(nèi)部分化工子行業(yè)的供需格局有改善趨勢。我們看好聚氨酯、化纖、制冷劑、部分農(nóng)藥品種等子行業(yè)的供需格局向好。
　?。?）競爭力持續(xù)增強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)綜合競爭力持續(xù)增強(qiáng)，市場份額有望繼續(xù)增加。①從資本開支角度看，受到環(huán)保、安全、能耗、碳排放等政策制約，在上一輪化工行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張中，行業(yè)資本開支向龍頭企業(yè)集聚，投資方向主要是聚焦原有產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張、圍繞產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)足上游原料短板或向下游高附加值產(chǎn)品延伸，不斷提升競爭力。②從成本管控角度看，龍頭企業(yè)普遍具備規(guī)模優(yōu)勢，生產(chǎn)成本和費(fèi)用管控均優(yōu)于行業(yè)平均，盈利能力強(qiáng)。③從創(chuàng)新研發(fā)角度看，龍頭企業(yè)更有意愿和資金實(shí)力通過研發(fā)驅(qū)動向更多高壁壘的精細(xì)化學(xué)品和新材料領(lǐng)域拓展，打開中長期成長空間。
　?。?）下游行業(yè)快速發(fā)展，國產(chǎn)替代需求迫切，部分化工新材料迎增長機(jī)遇。部分新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展拉動相關(guān)化工新材料的需求。新型顯示、生物醫(yī)療、人工智能、具身智能機(jī)器人等終端應(yīng)用逐步進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展，催生了各類配套材料的發(fā)展機(jī)遇。我國在本土企業(yè)的不斷發(fā)展與追趕中，將持續(xù)推進(jìn)高端材料的國產(chǎn)替代。以電子化工材料、陶瓷材料為代表的高端化工新材料市場需求有望增加，同時(shí)也處于國產(chǎn)替代機(jī)遇期。
　　投資策略：我們認(rèn)為2026年下半年國內(nèi)化工行業(yè)供需格局有望繼續(xù)改善，化工品供給端產(chǎn)能擴(kuò)張接近尾聲、固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)，需求端整體復(fù)蘇、庫存低位，處于中游的化工行業(yè)景氣度有望改善。不論是從產(chǎn)能周期角度、還是行業(yè)競爭格局邊際變化的角度來看，我們認(rèn)為部分細(xì)分領(lǐng)域存在較好的投資機(jī)會。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：①供需格局邊際向好的子行業(yè)，如聚氨酯、化纖、制冷劑、部分農(nóng)藥品種等；②競爭力持續(xù)增強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)；③受益于下游行業(yè)快速發(fā)展、加速國產(chǎn)化替代的部分化工新材料，如電子化工材料、高端陶瓷材料等。投資標(biāo)的方面，我們推薦龍佰集團(tuán)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、新和成、國瓷材料。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本端大宗能源價(jià)格大幅上漲；產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；化工品需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口大幅下滑；供給端行業(yè)新增產(chǎn)能投放超出預(yù)期。