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事件：公司擬向Yum! Brands以12億美元現(xiàn)金收購必勝客品牌在中國大陸的所有權，且將不再向Yum! Brands支付之前應付的特許經(jīng)營費。本次交易資金擬通過現(xiàn)金及債務融資組合方式籌集，因最高適用百分比率超過5%但低于25%，因此僅需披露，交割預期26Q3完成。
　　估值相對合理。本次交易重點參考P/E估值法，以Yum! Brands、麥當勞、達美樂、星巴克等7家為可比公司，基于截至26年3月31日為止最近12個月必勝客中國應付Yum! Brands的特許經(jīng)營費，并假設適用稅率為16.5%，交易對價12億美元，相當于19.5倍市盈率，較26年6月12日收市時可比公司最新市盈率（TTM）中位數(shù)23.5倍折價17%，整體交易估值相對合理。
　　財務層面，有望增厚中單位數(shù)業(yè)績增長。當前公司須向YUM支付相當于特許經(jīng)營品牌的系統(tǒng)銷售凈額3%的特許經(jīng)營費，24/25年分別為3.27/3.44億美元，其中必勝客業(yè)務的特許經(jīng)營費為4.78/4.94億元人民幣。本次交易完成后，公司無需再向YUM支付必勝客中國的特許經(jīng)營費，參考25年必勝客業(yè)務特許經(jīng)營費及公司整體經(jīng)營利潤，預計交易完成后完整年度有望貢獻中單位數(shù)業(yè)績增長。同時，本次交易將以現(xiàn)金及債務融資組合方式籌集資金，預計不會影響股東回報計劃。
　　經(jīng)營層面，更大靈活性帶動品牌加速成長。26Q1，必勝客中國同店交易量連續(xù)第13個季度實現(xiàn)增長，餐廳利潤率及經(jīng)營利潤連續(xù)第8個季度實現(xiàn)提升。此前在25年11月投資者日，公司已表明計劃在28年前將必勝客門店數(shù)目增至6000家以上，并于29年前實現(xiàn)經(jīng)營利潤較24年翻倍。本次交易后，公司將成為中國大陸必勝客品牌的所有者，更大的策略靈活性將推動菜單、門市模式、新模塊及運營管理等方面的持續(xù)創(chuàng)新，且無需再支付特許經(jīng)營費也將進一步提升單店盈利性及降低開店門檻。
　　投資建議：公司作為餐飲行業(yè)龍頭，持續(xù)開店的同時，產(chǎn)品創(chuàng)新、門店升級、品牌打造、數(shù)字化賦能、股東回饋等多面并舉，必勝客中國的所有權收購將進一步增厚公司利潤、加速品牌成長。預計公司26-28年營收分別為127.6/137.2/148.1億美元，歸母凈利分別為10.29/11.19/11.95億美元，當前股價對應PE分別為14.4x/13.3x/12.4x，維持“買入”評級。
　　風險提示：門店擴張不及預期；同店銷售不及預期；食品安全問題。