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衛(wèi)生護(hù)理ODM龍頭，自有+并購品牌雙輪驅(qū)動(dòng)加速轉(zhuǎn)型。豪悅護(hù)理深耕衛(wèi)生護(hù)理用品制造領(lǐng)域，是國內(nèi)嬰兒紙尿褲、成人失禁用品及女性衛(wèi)護(hù)產(chǎn)品的ODM頭部企業(yè)，2020年7月登陸上交所主板，長期為Babycare、尤妮佳、花王、金佰利等海內(nèi)外頭部品牌提供ODM生產(chǎn)服務(wù)，大客戶合作穩(wěn)定。2020年起公司推出家庭護(hù)理自有品牌"答菲"切入濕廁紙賽道；2024-2025年陸續(xù)完成對(duì)花王合肥工廠、大王制紙南通工廠的產(chǎn)能并購及對(duì)絲寶護(hù)理（潔婷品牌母公司）100%股權(quán)收購，開啟從代工廠向多品牌運(yùn)營商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
　　多品牌矩陣全面鋪開，新增長曲線接連驗(yàn)證。豪悅護(hù)理已構(gòu)建"代工+自有+并購"三軌并行的業(yè)務(wù)體系，傳統(tǒng)代工業(yè)務(wù)持續(xù)筑基，自有品牌與并購品牌共同打開成長彈性。①代工業(yè)務(wù)：依托尤妮佳、花王、Babycare等頭部客戶的深度綁定，前五大客戶銷售額連續(xù)四年穩(wěn)定運(yùn)行于20-22億元平臺(tái)，在國內(nèi)市場同期下滑的背景下凸顯代工基本盤的抗周期韌性；②自有品牌："答菲"以"原生木漿+ EDI純水"零添加配方切入濕廁紙性價(jià)比賽道，并延伸至廚房濕巾、純水濕巾、棉柔洗臉巾等家護(hù)矩陣；同時(shí)公司在嬰兒端布局"希望寶寶""Sunnybaby"、成人端布局"康福瑞""白十字"等多品牌矩陣；③并購品牌：2025年1月以3.6億元完成對(duì)絲寶護(hù)理100%股權(quán)收購，補(bǔ)齊女性衛(wèi)護(hù)品類空白，打開線下渠道，構(gòu)筑長期壁壘。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：豪悅護(hù)理作為國內(nèi)衛(wèi)生護(hù)理用品ODM龍頭，依托穩(wěn)定的代工基本盤加速向多品牌運(yùn)營商轉(zhuǎn)型，自有品牌"答菲"與并購品牌"潔婷"雙輪驅(qū)動(dòng)打開長期成長空間。考慮公司當(dāng)前處于品牌建設(shè)投入期、銷售費(fèi)用率高位維持，2026-2028年隨并購整合協(xié)同效應(yīng)釋放、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)與營銷投入邊際趨穩(wěn)，盈利能力有望逐步修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為2.97 / 3.42 / 3.97億元，同比+28.2%/ +14.9% / +16.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/12倍，首次覆蓋，給予"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場需求萎縮：若出生率下降或居民可支配收入波動(dòng)，可能導(dǎo)致嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模縮減，拖累公司核心業(yè)務(wù)增速。2）行業(yè)競爭加?。喝魢鴥?nèi)外品牌通過價(jià)格戰(zhàn)或技術(shù)升級(jí)爭奪市場，可能削弱公司份額及利潤率。3）自有品牌銷售不及預(yù)期：公司以自有品牌為新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，若銷售不及預(yù)期，可能導(dǎo)致公司業(yè)績不及預(yù)期。