>> 招商期貨-大類資產(chǎn)配置周報(bào)：聯(lián)儲(chǔ)議息釋放鷹派信號(hào)-260621
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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| 2201KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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市場(chǎng)邏輯
一、美國(guó)6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持3.50%-3.75%政策利率不變，SEP大幅上修全年P(guān)CE、核心PCE通脹預(yù)測(cè)，點(diǎn)陣圖上調(diào)年末利率中樞，近半數(shù)委員預(yù)估年內(nèi)加息一次，同時(shí)下調(diào)GDP增速與失業(yè)率預(yù)期，整體釋放偏鷹信號(hào)。5月CPI同比增長(zhǎng)4.2%，核心CPI同比2.9%，較上月抬升0.1個(gè)百分點(diǎn)。通脹上行動(dòng)力主要來(lái)自能源及相關(guān)商品板塊，核心商品與食品價(jià)格增速有所回落，考慮到去年4-5月的低基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為通脹的壓力已經(jīng)過(guò)去。但本次鷹派表態(tài)核心作用為預(yù)期管理，實(shí)質(zhì)加息落地概率偏低。降息的核心約束是通脹仍明顯偏離2%目標(biāo)，觀察沃什后續(xù)針對(duì)通脹的表態(tài)，例如參考截尾PCE，或是再提及AI對(duì)于長(zhǎng)期通脹的抑制等。
二、本周美元指數(shù)在本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后上漲至100以上，2年期美債收益率上行15BP至4.20%、10年期美債收益率上行6BP至4.49%；美伊雖交火不斷，但6月15日備忘錄消息放出后，布倫特原油逐步跌破80美元，黃金白銀與原油呈現(xiàn)蹺蹺板趨勢(shì)反彈，卻因會(huì)議釋放的鷹派信號(hào)出現(xiàn)調(diào)整；日本央行6月16日將政策利率由0.75%上調(diào)至1.0%，達(dá)到1995年以來(lái)的最高水平。由于海外加息預(yù)期、縮表預(yù)期的反復(fù)，國(guó)內(nèi)由于財(cái)政力度邊際收縮、金融監(jiān)管強(qiáng)化等緣故，以及美方把部分中方企業(yè)納入軍方相關(guān)名單，使得股票市場(chǎng)出現(xiàn)一些承壓。但是我們認(rèn)為牛市的基礎(chǔ)仍在。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比繼續(xù)改善，美國(guó)加息縮表的預(yù)期過(guò)于極端，其鐘擺大概率也只能往利多方向去擺動(dòng)。4月政治局會(huì)議關(guān)于宏觀政策的表述是“用好用足”，比去年12月的“繼續(xù)實(shí)施”更進(jìn)一步。
三、國(guó)內(nèi)，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.5%，較上月4.1%小幅回升并略超預(yù)期，其中高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值分別增長(zhǎng)15.1%、9.5%，新動(dòng)能與出口鏈條支撐生產(chǎn)端邊際修復(fù)，但地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)承壓；社零同比-0.6%，為2023年以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)且季調(diào)環(huán)比連續(xù)兩月為負(fù)，汽車、家電等耐用品受高基數(shù)、前期刺激政策透支影響大幅下滑，地產(chǎn)后周期品類延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，僅服務(wù)零售額累計(jì)保持5.4%的相對(duì)韌性；1-5月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下降4.1%，降幅較1-4月的-1.6%大幅走闊，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)下滑16.2%，仍陷入“銷售弱-資金弱-投資弱”的負(fù)反饋，基建累計(jì)增速收窄至0.6%，制造業(yè)投資累計(jì)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈顯著K型分化，內(nèi)需疲弱幅度超出生產(chǎn)端改善，外需與生產(chǎn)韌性未有效傳導(dǎo)至消費(fèi)、企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)與終端需求。其背后既有高基數(shù)與政策刺激透支的滯后效應(yīng)，也受地產(chǎn)鏈條持續(xù)下行拖累，短期高溫多雨天氣也擾動(dòng)了線下消費(fèi)與室外施工。貨幣端呈現(xiàn)寬貨幣、緊信用格局，M2高位但社融增速回落，居民與企業(yè)加杠桿意愿不足，寬松資金未有效轉(zhuǎn)化為實(shí)體需求修復(fù)動(dòng)力。
四、本次陸家嘴論壇宣布了多項(xiàng)政策舉措：貨幣政策端將軟利率走廊從70bp非對(duì)稱形態(tài)收窄為50bp對(duì)稱形態(tài)，錨定7天逆回購(gòu)利率±25bp區(qū)間；創(chuàng)設(shè)境外央行類機(jī)構(gòu)回購(gòu)工具（FIMARMBRepo），允許境外央行等機(jī)構(gòu)以國(guó)債、央票、政金債為抵押獲取人民幣流動(dòng)性；授權(quán)6家銀行在上海自貿(mào)區(qū)開(kāi)展離岸人民幣外匯交易試點(diǎn)；研究設(shè)立特定情景下通過(guò)互換方式向非銀提供緊急流動(dòng)性的宏觀審慎工具；出臺(tái)《上海國(guó)際金融中心發(fā)展離岸金融行動(dòng)方案》；銀行間市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告庫(kù)正式掛牌。這些舉措的共同特征是機(jī)制建設(shè)型而非逆周期刺激型，反映金融結(jié)構(gòu)隨新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換而變化，貨幣政策重心從“管數(shù)量”轉(zhuǎn)向“管價(jià)格”，短端利率調(diào)控框架基本成型，下一步是理順短端到長(zhǎng)端的傳導(dǎo)，整體政策取向是“穩(wěn)”而非“松”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財(cái)政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。
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