>> 東方證券-國城礦業(yè)(000688)首次覆蓋報告：鋰鉬金同輝，景氣共潮生-260621
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
大小： |
1073KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于嘉懿,寧紫微 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
全球鉬供需偏緊格局延續(xù)，核心礦山并表后公司有望充分受益于鉬景氣上行周期。全球鉬資源分布高度集中，新增供給釋放受制于原生礦擴產(chǎn)周期長、銅礦伴生鉬供給彈性弱等多重約束，供給剛性持續(xù)強化；下游需求端則由特鋼、軍工、高端制造及能源升級共同支撐；鉬價高位運行具備較強基本面支撐。公司2025年完成國城實業(yè)60%股權收購并實現(xiàn)并表后，大蘇計鉬礦正式成為利潤引擎之一；未來隨著采選規(guī)模擴容與產(chǎn)能逐步釋放，公司鉬業(yè)務的產(chǎn)量與盈利能力均有望繼續(xù)抬升。
鋰行業(yè)處于供需緊張階段，公司擁有國內自主鋰礦資源，一體化布局打開第二成長曲線。全球新能源汽車滲透率提升、儲能裝機高增，固態(tài)電池等新一代技術路線正加速走向產(chǎn)業(yè)化，共同支撐鋰需求中長期擴容；與此同時，鋰行業(yè)供應增長存在一定剛性，疊加地緣擾動持續(xù)，市場逐步轉向“緊缺交易”，鋰價中樞有望持續(xù)抬升。公司圍繞黨壩鋰礦持續(xù)推進采選冶一體化布局，未來隨著選廠、鋰鹽項目分期投產(chǎn)爬坡，鋰業(yè)務有望逐步邁向盈利兌現(xiàn)期，成為公司中長期業(yè)績增長的重要支撐。
金礦資源儲備厚實，遠期有望成為公司新的價值增量。公司旗下中都礦產(chǎn)擁有安徽鳳陽大王府金鉛鋅多金屬礦，已探明金金屬量16.23噸，若疊加外圍勘探區(qū)資源潛力，整體儲備具備進一步擴容空間。據(jù)公司披露，該項目設計采選規(guī)模為35萬噸/年，服務年限較長，具備較好的開發(fā)基礎。黃金兼具商品屬性與避險屬性，在全球地緣擾動加劇、美元信用弱化背景下，長期價格中樞具備支撐；未來隨著公司礦權開發(fā)建設、資本投入推進落地，金礦業(yè)務有望成為繼鉬、鋰之后新的利潤增長點。
盈利預測與投資建議
在不考慮后續(xù)或有股權注入的情況下，我們預測公司2026-2028年每股收益分別為1.64、2.18、3.54元。根據(jù)公司所屬行業(yè)特征及業(yè)務布局，考慮到公司仍處在擴證、產(chǎn)能陸續(xù)投放的階段，我們參考2028年可比公司平均11XPE水平，并結合后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)爬坡或驅動公司增速較快且若完成國城實業(yè)剩余股權的收購將增厚公司業(yè)績，我們給予公司20%的估值溢價，對應13XPE，每股合理估值為46.02元。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
項目建設及投產(chǎn)不及預期、礦權審批不及預期、下游需求不及預期、股權收購不及預期、礦區(qū)地質擾動風險、假設條件變化影響測算結果風險
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