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5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較4月出現(xiàn)邊際修復(fù)?；谏a(chǎn)法估算的5月GDP同比增速約為4.4%，較4月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。需求端，投資與消費(fèi)增速的下行受暫時(shí)性因素干擾。投資方面，兩會(huì)提出的8000億元新型政策性金融工具尚未大規(guī)模落地，疊加5月全國(guó)平均降水量創(chuàng)近十年同期新高，對(duì)施工進(jìn)度形成明顯擾動(dòng)；消費(fèi)方面，社零同比降至-0.6%，主要受去年“國(guó)補(bǔ)”政策的高基數(shù)效應(yīng)影響，同時(shí)降雨也對(duì)線(xiàn)下消費(fèi)形成抑制，但環(huán)比增速高于歷史同期均值，而4月環(huán)比明顯低于同期均值，表明5月消費(fèi)邊際上已有所改善。
　　4、5月經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)低于政府目標(biāo)下限，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局明確提及“供強(qiáng)需弱矛盾突出”，需求側(cè)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策訴求明顯增強(qiáng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，央行PSL凈投放由負(fù)轉(zhuǎn)正往往是經(jīng)濟(jì)走出下行拐點(diǎn)的標(biāo)志，而今年4、5月PSL凈投放分別為-2000億和-1545億，持續(xù)收縮，表明8000億元新型政策性金融工具或尚未大規(guī)模落地，這可能是二季度以來(lái)內(nèi)需偏弱的關(guān)鍵因素之一。4月政治局會(huì)議提出加強(qiáng)“六張網(wǎng)”規(guī)劃建設(shè)，后續(xù)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已進(jìn)行部署，存量政策仍具發(fā)力空間，有望對(duì)內(nèi)需形成支撐。
　　外需方面，進(jìn)口領(lǐng)先指標(biāo)預(yù)示6月出口有望繼續(xù)上行。我國(guó)出口以機(jī)電產(chǎn)品為主，其元器件多從日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)口，自該地區(qū)進(jìn)口增速通常領(lǐng)先出口約一個(gè)月。5月自該地區(qū)進(jìn)口增速達(dá)35.6%，較4月繼續(xù)上升5.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2021年1月以來(lái)新高，預(yù)示6月出口增速有望進(jìn)一步上行。
　　綜合來(lái)看，6月經(jīng)濟(jì)增速大概率延續(xù)季節(jié)性回升，既有出口支撐，也有政府支出加快帶動(dòng)。預(yù)計(jì)二季度GDP增速約為4.5%–4.6%，上半年累計(jì)約在4.7% –4.8%區(qū)間。在去年同期低基數(shù)、政策儲(chǔ)備充足及新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)高景氣度的共同作用下，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具備韌性基礎(chǔ)，內(nèi)需修復(fù)節(jié)奏將取決于新型政策性金融工具的落地時(shí)點(diǎn)與力度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，存在不確定性。