>> 國(guó)金證券-食品飲料行業(yè)研究：關(guān)注具備基本面支撐α標(biāo)的高賠率配置-260620
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
大小： |
893KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,葉韜,陳宇君 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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無(wú)限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯
白酒：本周酒類在內(nèi)泛消費(fèi)板塊大幅回落，邊際上主要系周內(nèi)披露5月社零數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期（5月社零總額同比0.6%，除汽車以外消費(fèi)品零售額同比+1.1%）。與之相對(duì)應(yīng)的是，在此之前所披露5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)（5月貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值同比+16.9%，其中出口同比+13.8%、進(jìn)口同比+21.5%）。因此，市場(chǎng)對(duì)泛內(nèi)需消費(fèi)品當(dāng)前基本面及后續(xù)基本面恢復(fù)預(yù)期演繹愈加悲觀，也使得市場(chǎng)交易風(fēng)格愈發(fā)極致。
在當(dāng)前極致的市場(chǎng)交易環(huán)境下，我們?nèi)越ㄗh關(guān)注白酒板塊的勝率配置意義，白酒產(chǎn)業(yè)本身跨周期的商業(yè)模式稟賦仍較優(yōu)異，當(dāng)前估值錨貴州茅臺(tái)估值15~20X、不少頭部酒企僅10X+，26Q2低基數(shù)疊加持續(xù)去庫(kù)將有更多酒企表觀正增。配置方向建議：1）著重推薦品牌力突出、護(hù)城河深厚的高端酒（貴州茅臺(tái)、五糧液），渠道勢(shì)能仍處于上行期的山西汾酒，受益于大眾需求強(qiáng)韌性&鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)趨勢(shì)的穩(wěn)健區(qū)域龍頭。2）順周期潛在催化的彈性標(biāo)的（如泛全國(guó)化名酒古井貢酒、瀘州老窖），有新產(chǎn)品、新渠道、新范式催化的彈性酒企（如珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等）。此外，亦建議關(guān)注啤酒&黃酒賽道的配置契機(jī)：
啤酒：行業(yè)層面逐步步入旺季，本身具備季節(jié)性催化。成本端全年壓力可控，26Q1啤酒酒企噸成本普遍有超預(yù)期表現(xiàn)。中期維度，餐飲修復(fù)賦予行業(yè)量?jī)r(jià)潛在彈性，節(jié)后伴隨基數(shù)走低、行業(yè)景氣伴隨餐飲恢復(fù)而改善置信度相對(duì)較高?？紤]到啤酒行業(yè)偏穩(wěn)健的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、相對(duì)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)置信度及股息水平，建議持續(xù)關(guān)注。
黃酒：行業(yè)大單品化趨勢(shì)逐步成型、高端化培育也已經(jīng)成為頭部品牌的品牌力塑造共識(shí)，頭部酒企普遍加大對(duì)營(yíng)銷能力的關(guān)注、對(duì)黃酒品類進(jìn)行市場(chǎng)化推廣；中期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化、新品年輕化培育等值得關(guān)注。
休閑零食：零食量販門(mén)店數(shù)保持高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)、健康品類滲透率持續(xù)提升，板塊延續(xù)高景氣。下游渠道零食量販企業(yè)5月開(kāi)店維持高位，單店表現(xiàn)維穩(wěn)，整體收入端年內(nèi)有望超預(yù)期。利潤(rùn)端，隨著兩強(qiáng)對(duì)補(bǔ)貼戰(zhàn)態(tài)度緩和及規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，利潤(rùn)率仍有望實(shí)現(xiàn)同比改善，且未來(lái)2-3年隨著開(kāi)店全國(guó)化布局，仍能清晰可見(jiàn)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為當(dāng)前估值已過(guò)度反應(yīng)悲觀預(yù)期，實(shí)際上基本面表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，回調(diào)建議重點(diǎn)關(guān)注。此外我們建議關(guān)注量販零食渠道尚有放量空間、電商渠道調(diào)改接近尾聲的鹽津鋪?zhàn)印抛惺称贰?br> 軟飲料：漸入旺季需求略有改善，但核心包材成本預(yù)期上漲疊加現(xiàn)制茶飲開(kāi)店競(jìng)爭(zhēng)加劇，板塊整體略有承壓。5月社零限額以上飲料類單月同比+6.1%，1-5月累計(jì)同比+6.0%，單月增速有所恢復(fù)，主要系去年同期低基數(shù)&天氣轉(zhuǎn)熱動(dòng)銷逐步提速。當(dāng)前多數(shù)傳統(tǒng)賽道龍頭大單品市占率已達(dá)較高水平，第二曲線產(chǎn)品持續(xù)受現(xiàn)制茶飲渠道分流、加碼促銷競(jìng)爭(zhēng)加劇等擾動(dòng)，收入增速處于放緩階段，后續(xù)仍需觀察企業(yè)內(nèi)部平臺(tái)化能力。當(dāng)前我們持續(xù)看好龍頭供應(yīng)鏈管理、渠道精耕、產(chǎn)品創(chuàng)新能力，回調(diào)重點(diǎn)推薦農(nóng)夫山泉、東鵬飲料。
調(diào)味品：餐飲需求仍在修復(fù)途中，居民需求相對(duì)穩(wěn)健，行業(yè)仍處于底部企穩(wěn)階段。5月社零餐飲同比+0.6%，1-5月累計(jì)同比+3.1%，整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，且行業(yè)逐步進(jìn)入淡季，終端動(dòng)銷增速邊際放緩。基于必選消費(fèi)米面糧油類目來(lái)看，5月限額以上糧油、食品類單月同比+1.9%，1-5月累計(jì)同比+7.4%，邊際亦有所降速，我們認(rèn)為主要系高基數(shù)（25.5同增14.6%）&庫(kù)存周期影響，后續(xù)有望演繹補(bǔ)庫(kù)存節(jié)奏。當(dāng)前我們持續(xù)推薦競(jìng)爭(zhēng)格局清晰、具備提價(jià)能力的海天味業(yè)、安琪酵母，及兼具高分紅和基本面改善屬性的千禾味業(yè)、頤海國(guó)際。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)。
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