>> 國投證券-堅(jiān)持到頂-260621
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
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| 6228KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄,鄒卓青,黃瑋宗 |
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本周上證指數(shù)漲1.46%，滬深300漲3.44%，創(chuàng)業(yè)板指漲11.02%，科創(chuàng)指數(shù)漲14.93%，AI科技+科創(chuàng)板塊再度領(lǐng)漲，本周全A日均交易額31429億，環(huán)比上周有所上升。在此前系列周報(bào)中，我們提出：將軍不下馬，本質(zhì)是強(qiáng)調(diào)在AI產(chǎn)業(yè)趨勢沒有結(jié)束之前，在產(chǎn)業(yè)趨勢沒有遇到宏觀“灰犀?！焙托袠I(yè)競爭格局崩壞這兩個(gè)“攔路虎”之前，即便出現(xiàn)短期階段高切低，但市場仍將在后續(xù)回到產(chǎn)業(yè)趨勢的主線上，牢記這點(diǎn)是顛撲不破，屢試不爽的。同時(shí)，凡是趨勢皆為抱團(tuán)，值得注意的是在“茅指數(shù)”和“寧組合”抱團(tuán)真正瓦解的時(shí)候，高切低指數(shù)高達(dá)90%以上，抱團(tuán)與分化情況比當(dāng)前更加嚴(yán)重，綜合眼下宏觀“灰犀牛”并不明確以及AI資本開支難以驗(yàn)偽，本輪AI科技抱團(tuán)眼下不會輕易結(jié)束，其核心大主線定位并未隨著股價(jià)高位波動而受到動搖。國內(nèi)層面K型分化特征依然較為明顯，對于資本市場的映射作用仍在持續(xù)：一方面我們很欣喜地看到在陸家嘴論壇上監(jiān)管層對于當(dāng)前科技創(chuàng)新層面的進(jìn)一步支持；另一方面我們也關(guān)注到5月重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比4月進(jìn)一步走弱，5月社零同比下降0.6%，為2022年底以來首次出現(xiàn)下滑；1—5月固定資產(chǎn)投資同比下降4.1%，其中第三產(chǎn)業(yè)投資下降6.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降16.2%，供強(qiáng)需弱，外強(qiáng)內(nèi)弱的特征格外顯著。面向7月要召開的重要會議，面對前期以舊換新、補(bǔ)貼政策的邊際拉動正在減弱，居民消費(fèi)意愿和收入預(yù)期仍然不足，市場再次高度關(guān)注下半年經(jīng)濟(jì)節(jié)奏。
具體而言：本周陸家嘴論壇釋放兩大重要政策信號：第一，貨幣政策框架進(jìn)一步由數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控，通過收窄短端利率走廊、豐富隔夜流動性工具，強(qiáng)化政策利率對市場利率的傳導(dǎo)，也有利于降低市場流動性的波動；第二，科創(chuàng)板制度通過擴(kuò)大科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，向人工智能、具身智能、生物制造等未來產(chǎn)業(yè)延伸，利好AI大模型、具身智能、量子、生物制造、創(chuàng)投和券商投行業(yè)務(wù)。
海外因素：目前圍繞美伊軍事沖突、二次通脹與加息預(yù)期對于流動性收緊的擾動存在反復(fù)搖擺，一會兒一個(gè)樣，短期難以押注。目前，我們能比較確定的幾點(diǎn)是：1、美國經(jīng)濟(jì)富有韌性，沒那么容易衰退出問題但不排除有滯脹風(fēng)險(xiǎn)；2、沃什首要目標(biāo)還是通脹，沒那么快步入加息周期但也別期待降息；3、在歷史上不降息且要加不加的階段（2003年3月-2004年6月年伊拉克戰(zhàn)爭期間與2021年-2022年俄烏沖突爆發(fā)前夕），可以明確看到分子端高景氣部門在定價(jià)上占據(jù)優(yōu)勢。根據(jù)這三點(diǎn)作為定價(jià)邏輯的依據(jù)大體是不會出錯的。國內(nèi)外的擾動因素再次反復(fù)。具體而言：沃什首秀提出取消前瞻指引，美聯(lián)儲政策不確定性加大從而引發(fā)了市場波動，但我們認(rèn)為點(diǎn)陣圖雖然偏鷹，考慮國際油價(jià)已經(jīng)回落到80美元附近，沃什對于AI提升生產(chǎn)率的肯定以及“低通脹+高增長+強(qiáng)勁就業(yè)”組合的追求，使得年內(nèi)的加息門檻仍然較高。其次是美伊?xí)勗谝陨械挠绊懴峦七t，使得市場定價(jià)有所反復(fù)。但我們認(rèn)為在諒解備忘錄簽署后，戰(zhàn)爭烈度已經(jīng)顯著下臺階，油價(jià)也已經(jīng)回落到3月初的水平，本次沖突整體仍在向緩和的方向進(jìn)展，盡管以色列和伊朗可能持續(xù)存在小范圍沖突，但對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊已然較小，對資本市場的沖擊基本上趨于結(jié)束。
結(jié)構(gòu)層面，我們再次反復(fù)強(qiáng)調(diào)2026年類比2021年實(shí)現(xiàn)從茅到寧調(diào)結(jié)構(gòu)，以AI供需缺口（漲價(jià)）+出海新能源為代表的“新寧組合”將引領(lǐng)市場，而對于黃金為代表的金融屬性偏強(qiáng)的資源品，我們認(rèn)為類比2021年“茅指數(shù)”見到歷史大頂，M頂?shù)牡谝粋€(gè)頂已經(jīng)看到，回顧看這一系列觀點(diǎn)在過去2個(gè)月獲得有效驗(yàn)證。回顧觀察，過去幾年黃金和AI科技比翼齊飛，本質(zhì)上代表兩種選擇，一種認(rèn)為世界秩序正在步入持續(xù)混亂而選擇黃金，另外一種則相信科技讓世界更加美好而選擇AI科技?，F(xiàn)在看，黃金在過去高潮定價(jià)過度放大央行購金與美元信用體系垮塌這兩個(gè)在中短期“看得見”且比較突出的核心矛盾，而忽略AI生產(chǎn)力這一隱藏許久的長期命題。歷史告訴我們新技術(shù)和生產(chǎn)力之間永遠(yuǎn)有一段“黑暗隧道”，步入2026年，投資者正在逐漸感知到這是AI對長期生產(chǎn)力積極作用的元年，在AI全面提速及不斷滲透的當(dāng)下，從微觀證據(jù)到宏觀效率的轉(zhuǎn)化，顯然天平已經(jīng)正在在向AI科技逐漸傾斜。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化超預(yù)期，歷史測算不代表未來。
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