>> 甬興證券-中際旭創(chuàng)(300308)點評報告：全球光模塊龍頭，1.6T放量驅(qū)動營收高增-260617
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
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| 725KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
應豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
全球光模塊龍頭，800G/1.6T雙輪驅(qū)動下營收增長。中際旭創(chuàng)是全球領先的高速光模塊解決方案提供商，集高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設計、封裝、測試和銷售于一體，核心產(chǎn)品覆蓋400G/800G/1.6T光模塊。2025年公司實現(xiàn)營收382.40億元，同比+60.25%；歸母凈利潤107.97億元，同比+108.78%，受益于終端客戶對算力基礎設施的強勁投入，公司產(chǎn)品出貨較快增長，其中高速光模塊占比持續(xù)提高，且隨著產(chǎn)品方案不斷優(yōu)化、運營效率繼續(xù)提升，公司營業(yè)收入與凈利潤均較去年同期實現(xiàn)較大增長。
1.6T正式起量疊加800G持續(xù)放量，收入端高增確定性強。根據(jù)投資者關(guān)系活動記錄表，1.6T在2025年三季度開始正式向重點客戶出貨，第四季度上量更加迅速，開啟了1.6T上量的時代，800G等產(chǎn)品出貨量持續(xù)環(huán)比增長。2025年年報引用Lightcounting預測，2026年800G和1.6T光模塊將迎來快速放量，合計市場規(guī)模有望達到146億美元，占整體光模塊市場約64%，未來3年內(nèi)800G和1.6T將占據(jù)市場主導地位，3.2T有望從2028年起逐步起量。2026Q1單季營收194.96億元，同比增速192.12%，放量趨勢在一季報中得到充分驗證。
硅光滲透率提升/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級/良率改善三重驅(qū)動毛利率上行。2025年年報顯示，光通信收發(fā)模塊業(yè)務毛利率從2024年的34.65%提升至42.61%，同比+7.96pct；2026年Q1毛利率進一步躍升至46.06%，同比+9.36pct，公司表示25Q1至26Q1毛利率持續(xù)穩(wěn)步提升的原因在于：（1）1.6T和800G等高端產(chǎn)品比重提升；（2）硅光模塊進一步滲透；（3）良率提升等。
產(chǎn)能擴建，加大研發(fā)投入布局3.2T/硅光/CPO等下一代技術(shù)。產(chǎn)能端，“銅陵旭創(chuàng)高端光模塊產(chǎn)業(yè)園三期項目”已實施完畢，有利于進一步提升公司高端產(chǎn)品產(chǎn)能。技術(shù)戰(zhàn)略方面，公司明確將進一步加大1.6T、3.2T及以上高速率光模塊、硅光、相干等核心產(chǎn)品或技術(shù)的投入與研究，積極推動下一代光互連技術(shù)的發(fā)展，致力于成為具有國際影響力和領先水平的光互連綜合解決方案提供商。
投資建議
公司是全球高速光模塊龍頭，深度綁定北美頭部算力客戶。1.6T在2025年三季度開始正式向重點客戶出貨。硅光占比持續(xù)提升驅(qū)動毛利率上行。產(chǎn)能端銅陵三期已建成，公司明確加大3.2T、硅光、相干等下一代技術(shù)投入，柜內(nèi)光連接產(chǎn)品預計2027年起量。我們預計2026/2027/2028年營收873.45/1479.39/2068.01億元，歸母凈利潤280.72/465.03/653.64億元，對應EPS為25.17/41.70/58.61元，按2026年6月16日收盤價PE為49.58/29.93/21.29倍，首次覆蓋，給予"買入"評級。
風險提示
技術(shù)迭代不及預期風險；海外廠商資本開支不及預期風險；中美貿(mào)易摩擦及地緣政治風險；存貨跌價風險；核心零部件供應鏈風險；研發(fā)不及預期風險。
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