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一級(jí)市場(chǎng)方面，截至2026年6月18日，過(guò)去一周發(fā)行1700億元(發(fā)行截止日口徑，下同），凈發(fā)行1650億元。二級(jí)市場(chǎng)方面，過(guò)去一周，銀行次級(jí)債估值下行4-8bp。
　　2026年以來(lái)國(guó)股大行已發(fā)行銀行次級(jí)債合計(jì)規(guī)模11600億元，對(duì)比過(guò)去兩年同期7000-8000億元發(fā)行額而言發(fā)行進(jìn)度較快，可能也與城農(nóng)商行錯(cuò)開節(jié)奏有關(guān)。我們預(yù)計(jì)下半年國(guó)股大行約有4000-6000億元左右待發(fā)行，城農(nóng)商行約有3000-5000億元次級(jí)債待發(fā)行，從總量來(lái)看對(duì)比過(guò)去兩年同期未明顯放量，但中小行次級(jí)債供給可能相對(duì)集中。
　　當(dāng)前5YAAA-評(píng)級(jí)銀行次級(jí)債利差在33bp，5YAA+評(píng)級(jí)銀行次級(jí)債利差在36bp，利差空間相對(duì)有限，預(yù)計(jì)后續(xù)高評(píng)級(jí)次級(jí)債供給沖擊壓力較小，但需關(guān)注中低評(píng)級(jí)銀行次級(jí)債若集中放量可能帶來(lái)的潛在擾動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:超預(yù)期政策發(fā)布，債市大幅波動(dòng)，銀行經(jīng)營(yíng)承壓