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本篇報告回顧了26年上半年航運子板塊發(fā)展態(tài)勢，并對各子行業(yè)基本面變化進行展望。26年下半年，關(guān)注美伊沖突緩和后油輪運價上漲、集運行業(yè)Q3盈利好轉(zhuǎn)、Q4厄爾尼諾現(xiàn)象對干散行業(yè)的影響。
　　2026年上半年航運板塊相對交運指數(shù)表現(xiàn)出明顯相對收益，強于滬深300。強周期行業(yè)中，高頻運價與股價呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系。26年以來，航運股受美伊等地緣沖突影響，各子板塊均有結(jié)構(gòu)性行情，油輪行業(yè)景氣改善最為明顯。集運方面，基于貿(mào)易保護主義趨勢及美伊沖突導致的能源價格高企，26年4月起出現(xiàn)階段性搶運，運價短期集中上漲，接近24年高點。油運方面，美伊沖突導致霍爾木茲海峽封鎖，油輪運價先沖高后回落，整體中樞抬升，一年期租價格創(chuàng)新高。干散貨方面，3月起景氣抬升，巴拿馬運河擁堵催化運價上漲。從行業(yè)漲跌幅來看，年初至今申萬航運指數(shù)上漲12.3%，領(lǐng)先交運指數(shù)23.6個百分點。2026年初至今油輪公司因景氣度明顯改善漲幅居前。
　　集運：26年需關(guān)注關(guān)稅政策變化與地區(qū)沖突影響。26年上半年歐美主干航線噸海里運輸需求因搶運出現(xiàn)修復，新興市場集運需求增速仍然較好。26-27年集運運量需求預計為2.3%/3.0%；紅海繞行持續(xù)疊加中東航道受阻，26年平均航距增加；假設(shè)27年年中紅海復航，預計26-27年噸海里增速為3.4%/-1.2%。供給方面，26-27年運力增速分別為3.9%/7.5%。運價展望，26年為供給交付小年，搶運需求集中爆發(fā)或階段性推高運價；27年供給相對充裕，運價或呈階梯式回落。
　　油運：能源供應(yīng)鏈重塑，油輪供需格局向好。26年3月受霍爾木茲海峽封鎖影響，油品運量大幅下滑；但伴隨美伊沖突緩和、海峽通行改善，預計26年油品海運量-4.9%，噸海里需求增速收窄至-3.1%（貿(mào)易線路調(diào)整，拉長航距）。27年如補庫需求持續(xù)，噸海里需求增速有望修復至+6.9%。供給方面，26-27年運力增速分別為5.0%/5.7%，其中VLCC增速分別為4.2%/6.0%；但受制裁船舶及老舊船舶退出等因素影響，實際有效運力供給仍然緊張（26/27年25歲以上老船占比9.6%/12.6%）。運價展望，26年下半年海峽通行改善后中東貨盤有望集中釋放，Q3運價或大幅提升；27年運價有望維持高位。
　　干散貨：中長期關(guān)注鐵礦石、糧食貿(mào)易周轉(zhuǎn)量提升。展望26-27年，鐵礦石（西芒杜出貨加速）、煤炭運輸需求改善及中美糧食貿(mào)易續(xù)約有望支撐干散貨整體景氣度。26-27年干散貨運量增速預計為1.3%/1.4%，噸海里需求增速分別為2.1%/1.7%。供給方面，26/27年運力增速分別為3.5%/3.8%，其中Capesize運力增長相對有限。運價展望，若美伊沖突緩和，Q3景氣度或有邊際回落，但厄爾尼諾現(xiàn)象可能導致煤炭加速去庫以及巴拿馬運河干旱，Q4運價有望再度反彈。中長期來看，干散運價中樞有望穩(wěn)健抬升。
　　投資建議，26年下半年關(guān)注兩條主線：1）美伊沖突緩和后海峽通行量改善及運價上漲趨勢，重視中遠海能、招商南油；2）集運艙位緊張、運價堅挺，關(guān)注中遠?？亍⒌孪韬＿\。中長期相對穩(wěn)健標的，推薦中遠海特（未來2年規(guī)模擴張較快，業(yè)績跟隨運量增長）。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑、重大自然災害、主要產(chǎn)油國復產(chǎn)不及預期、地緣政治風險、中美貿(mào)易關(guān)系惡化風險。