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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備打印機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈能力的企業(yè)，同時(shí)通過(guò)極海微電子布局工控、汽車(chē)電子、消費(fèi)電子和打印影像芯片?？紤]利盟國(guó)際已完成剝離，2026年公司報(bào)表進(jìn)入持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)重建期。預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為120.92/140.40/170.43億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.64/9.63/13.11億元，EPS分別為0.47/0.68/0.92元/股，給予公司2026年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值265.60億元，目標(biāo)價(jià)18.68元。
　　利盟剝離壓低歷史可比性，持續(xù)經(jīng)營(yíng)口徑更能反映公司真實(shí)趨勢(shì)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165.15億元，同比-37.48%；歸母凈利潤(rùn)虧損7.18億元，主要受利盟終止經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)處置、資產(chǎn)減值及行業(yè)承壓影響。2026年起利盟不再并表，收入端仍有表觀下滑壓力，但報(bào)表質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)可控性有望改善。
　　奔圖打印機(jī)是核心成長(zhǎng)引擎，信創(chuàng)、A3和海外修復(fù)構(gòu)成主要增量。主控芯片納入安全可靠測(cè)評(píng)范圍后，國(guó)產(chǎn)打印機(jī)在黨政、金融、央國(guó)企、醫(yī)療、教育等場(chǎng)景中的采購(gòu)邏輯有望強(qiáng)化。2025年上半年公司信創(chuàng)市場(chǎng)打印機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)65%，A3復(fù)印機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)115%；2026Q1奔圖打印機(jī)業(yè)務(wù)收入8.45億元，環(huán)比增長(zhǎng)20.73%，海外市場(chǎng)打印機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)58.75%，顯示經(jīng)營(yíng)邊際改善。
　　通用耗材提供現(xiàn)金流底座，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓制短期盈利但韌性仍在。2025年通用耗材及配件收入42.19億元，毛利率22.61%，受需求偏弱和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響承壓。該業(yè)務(wù)具備客戶(hù)基礎(chǔ)、渠道能力和耗材復(fù)購(gòu)屬性，可作為持續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)源。
　　極海微電子打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，關(guān)注非耗材芯片占比提升。公司集成電路業(yè)務(wù)覆蓋打印影像芯片、工控安全芯片、消費(fèi)級(jí)芯片、新能源芯片和汽車(chē)電子芯片。2025年極海微收入約10.92億元，利潤(rùn)端受耗材芯片需求、研發(fā)投入和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響承壓；2026Q1極海微收入3.19億元，同比增長(zhǎng)25.81%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信創(chuàng)打印機(jī)出貨節(jié)奏不及預(yù)期；海外市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期；集成電路業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；通用耗材行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。