>> 興業(yè)證券-理想汽車-W(2015.HK)26Q1毛利率承壓，L系列換代周期啟動-260623
| 上傳日期： |
2026/6/23 |
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| 441KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李夢旋，余小麗 |
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投資要點：
26Q1交付量同比微增，毛利率大幅承壓。2026Q1，理想汽車交付新車95,142輛，同比+2.5%，環(huán)比-12.9%；實現(xiàn)營業(yè)總收入230億元；其中汽車銷售收入215億元人民幣，同比-12.7%，環(huán)比-21.0%。26Q1公司汽車毛利率為6.1%，同比-13.7個百分點，環(huán)比-10.7個百分點，同比下滑主因i6以用戶為中心的相關交付舉措、原材料價格波動及車型換代周期影響。26Q1公司GAAP凈利潤-23億元，Non-GAAP凈利潤-21億元，自由現(xiàn)金流為-74億元。截至2026年3月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為人民幣943億元，現(xiàn)金儲備充裕。公司指引26Q2汽車交付量為9.5-10.0萬輛，同比減少14.5%至10.0%；總收入為241-254億元人民幣，同比-20.2%~-16.0%。
費用端管控良好，渠道優(yōu)化持續(xù)推進。2026Q1營業(yè)費用48.1億元，同比-4.8%，環(huán)比-13.8%，整體費用管控有效。其中研發(fā)費用27.2億元，同比+8.3%，環(huán)比-9.8%，保持穩(wěn)定投入；銷售及管理費用20.5億元，同比-19.0%，環(huán)比-22.6%。截至2026年3月31日，公司擁有517家零售中心覆蓋160個城市，552家售后維修中心覆蓋223個城市，超充站4,057座配備22,439個充電樁。公司門店合伙人計劃已于2026年3月正式落地，預計Q3銷售經(jīng)營將有明顯改善。此外，公司已執(zhí)行10億美元股份回購計劃，截至5月26日已回購約1.4億美元。
全新L9開啟交付，L系列換代周期啟動。全新理想L9已于5月正式發(fā)布并開啟交付，提供Ultra（（45.98萬元）和Livis（（50.98萬元）兩個版本，搭載自研馬赫M100芯片、全線控底盤、800V主動懸架及5C電池，產(chǎn)品力全面升級。全新L8預計6月底推出，進一步滿足更廣泛市場需求。2026年下半年將推出純電旗艦SUV理想i9，進一步豐富純電產(chǎn)品矩陣。隨著交付回升帶來規(guī)模效應及更新產(chǎn)品組合獲得市場認可，公司交付量及盈利能力有望逐步改善。
投資建議：理想汽車定位高端智能電動車，公司2025年經(jīng)歷產(chǎn)品周期調(diào)整，伴隨2026年L系列換代上、i系列穩(wěn)定上量、渠道優(yōu)化持續(xù)推進，我們預計公司交付量有望逐步回升。我們預計2026-2028年公司有望分別實現(xiàn)營業(yè)總收入1137/1320/1663億元，維持"增持"評級。
風險提示：行業(yè)競爭激烈；新產(chǎn)品需求不及預期；產(chǎn)能提升不及預期。
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