>> 中信建投-諾華制藥(NVS.US)創(chuàng)新管線接力充沛，長期堅韌穩(wěn)健增長-260623
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 格式： |
pdf 共106頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
袁清慧,沈毅,余夢珂 |
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諾華制藥是全球頂尖的創(chuàng)新藥企。諾華的業(yè)績階段性陣痛主因諾欣妥美國專利25年到期，但最嚴峻的沖擊將告一段落，預計公司整體26H2將恢復正增長，2026-28年將有10款新分子遞交上市申請，支撐公司業(yè)績接力，預計2026-2030年銷售收入實現(xiàn)CAGR5-6%穩(wěn)健增長。①現(xiàn)有上市藥物仍有150-200億美元的增長空間，其中Pluvicto適應癥不斷前移，mHSPC預計26H2獲批，適應人群大幅擴容；Leqvio預計27年讀出心血管二級預防3期數(shù)據(jù)；②近期上市管線：Remibrutinib獲批CSU適應癥，Ianalumab干燥綜合征3期成功。③重磅臨床數(shù)據(jù)：Pelacarsen預計2026H2讀出3期數(shù)據(jù)，Abelacimab有望27年讀出不適合OAC的非瓣膜性房顫卒中預防的3期數(shù)據(jù)，Del-brax有望通過加速批準路徑上市。
心腎代謝（CRM）板塊已完成從單一核心大品種到多產(chǎn)品梯隊協(xié)同驅動的商業(yè)化結構升級，中長期增長韌性仍然強勁。諾欣妥專利懸崖沖擊在25H2開始，有望在26H2開始逐漸溫和下滑。諾欣妥美國專利到期對銷售額沖擊從25Q3開始顯現(xiàn)，在歐盟、日本、中國，專利分別延長至2028/2031/2031年。Leqvio已成長為核心增長接力品種，具有半年一次的差異化給藥便利性優(yōu)勢。2025年7月FDA標簽取消Leqvio需要聯(lián)用他汀的要求，他汀不耐受人群不再是唯一限定人群，醫(yī)生可直接首選用藥，處方自由度大幅放開。Leqvio預計2027年讀出二級預防的3期臨床數(shù)據(jù)，有望進一步提升指南地位。此外，Pelacarsen（Lpa ASO）預計26H2讀出3期數(shù)據(jù)，Abelacimab（FXI單抗）有望27年讀出不適合OAC的非瓣膜性房顫卒中預防的3期數(shù)據(jù)。研發(fā)管線中還有Pacibekitug(IL-6)、Farabursen（miR-17）等潛力重磅藥物。
免疫支柱Cosentyx專利預計2029-2030年到期，Remibrutinib、Ianalumab有望成為重磅藥物進行接力。Remibrutinib作為高選擇性、共價口服BTK抑制劑，兼具便捷可及性與廣譜性的治療選擇，為慢性自發(fā)性蕁麻疹（CSU）、慢性誘導性蕁麻疹（CIndU）、食物過敏（FA）及化膿性汗腺炎（HS）提供了全新治療路徑。其中CSU已獲批，CIndU已提交上市申請。預計經(jīng)風險調整后的銷售峰值超50億美元。Ianalumab是BAFF-R單抗，在多種B細胞驅動的自身免疫病中展現(xiàn)出廣譜適應癥覆蓋潛力。其中干燥綜合征已提交上市申請。預計經(jīng)調整調整后的銷售峰值超30億美元。
腫瘤板塊目前主要由Kisqali、Pluvicto、Scemblix和Fabhalta拉動，銷售峰值分別預期超100億，50億、40億、30億美元。Kisqali有望成為百億美金分子，Kisqali是CDK4/6同類最優(yōu)，早期輔助適應癥自24年底獲批以來，正處于快速放量增長階段，26Q1 Kisqali在CDK4/6中已成為銷售第一名。諾華Scemblix再次改寫CML一線標準治療，自2024年FDA正式獲批一線適應癥，26Q1在美國1LNBRx市場份額已達到31%。1L適應癥正陸續(xù)在各國獲批。諾華是全球RLT核藥領域行業(yè)龍頭。諾華Pluvicto是全球首個超過十億美金級核藥單品，預計26H2獲批mHSPC適應癥，大幅擴大適應人群。
神經(jīng)領域：以Kesimpta為支柱，收購Avidity打開長期展望。諾華神經(jīng)免疫領域以MS和MG為主要適應癥方向：Remibrutinib在多發(fā)性硬化（MS）III期數(shù)據(jù)2026年公布，補體靶點Iptacopan重癥肌無力III期結果2027年披露。神經(jīng)肌肉遺傳病以收購Avidity的AOC療法加強布局，其中Del-desiran（DMPKAOC）、Del-brax(DUX4 AOC）有望銷售峰值超10億美金。
盈利預測及估值：預計2026/2027/2028年銷售收入為562.5/599.5/631.4億美元，分別同比增長3.1%/6.6%/5.3%。2026年季度間預計呈現(xiàn)先低后高的增速走勢，主因諾欣妥專利懸崖開始于25Q3，預計26H2對增速沖擊將逐漸緩和。預計2026/2027/2028年核心凈利潤為166.6/180.7/195.5億美元，分別同比增長-4.3%/8.5%/8.2%。對應PE為17x/16x/14x。給予買入評級。
風險提示：行業(yè)政策風險，研發(fā)不及預期風險，銷售不及預期風險，專利到期風險。
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