>> 華泰證券-資金透視：擁擠度高位有何指示意義？-260624
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 2082KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,王偉光,閆萌 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
上周A股重心上移，科技擁擠度核心指標(biāo)上升至閾值附近，成交額排名前5%的個股成交額占比接近50%歷史閾值、估值分化系數(shù)接近歷史最高水平，但我們認(rèn)為兩者均不是市場回落的必要條件，擁擠度上升至高位后仍可持續(xù)較長時間，從歷史數(shù)據(jù)來看，2020年估值分化系數(shù)高位運行近1年半，成交額占比突破50%后仍高位運行一段時間。資金層面上，交易型資金仍是市場上行的主要增量，融資凈流入915億元，龍虎榜資金近1M凈流入創(chuàng)2025年6月以來新高，但觀察到配置型外資出現(xiàn)一定流出跡象。此外主動ETF規(guī)則落地有助于中期工具擴(kuò)容，首批產(chǎn)品或更偏寬基大盤方向。
關(guān)注點1：擁擠度核心指標(biāo)上升至閾值附近
近期科技擁擠度上升至歷史高位，核心觀測指標(biāo)上升到閾值附近。1）成交額排名前5%的個股成交額占比值突破2025年9月以來的40%附近的震蕩區(qū)間，近期突破45%，接近50%歷史閾值，歷史突破閾值的情形出現(xiàn)過五次（2008年10月、2015年1月、2015年7月、2018年2月、2021年1月），歷史經(jīng)驗來看，突破50%閾值后，成交額占比仍具備一定慣性上漲動力；2）以行業(yè)PB歷史分位數(shù)衡量估值分化系數(shù)，目前已接近歷史最高水平，但估值極致分化并不是市場回落的必要條件，具備產(chǎn)業(yè)趨勢支撐的上漲市行情中，估值分化系數(shù)上升至高位后，或可持續(xù)較長時間（2020年年中高位運行近一年半），目前高位運行接近1年。
關(guān)注點2：交易型資金持續(xù)回流
上周融資和游資資金均有所修復(fù)，交易型資金仍是市場上行的主要增量：1）融資資金反轉(zhuǎn)凈流入915億元，融資交易活躍度回升至10.46%，兩融擔(dān)保比例升至293.78%，融資端風(fēng)險偏好較前周明顯改善；2）結(jié)構(gòu)上，融資資金集中凈流入電子、通信、基礎(chǔ)化工等方向，其中電子凈流入427億元，通信凈流入119億元，科技鏈仍是杠桿資金主要加倉方向；3）龍虎榜資金周度凈買入354億元，近1M凈流入升至927億元、創(chuàng)2025年6月以來新高。
關(guān)注點3：配置型資金偏謹(jǐn)慎，產(chǎn)業(yè)資本側(cè)壓力偏小
配置型資金仍偏謹(jǐn)慎，但供給側(cè)壓力未同步放大：1）ETF資金反轉(zhuǎn)凈流出552億元，其中寬基ETF凈流出550億元，滬深300、中證A500仍是主要流出項，說明被動資金尚未形成持續(xù)增量；2）EPFR統(tǒng)計的配置型外資凈流出54.7億元，其中主動配置型外資流出10.7億元，被動配置型外資凈流出44.0億元，海外配置資金邊際轉(zhuǎn)弱；3）產(chǎn)業(yè)資本凈減持由63.59億元小幅升至65.54億元，并未隨市場上行明顯擴(kuò)大。
關(guān)注點4：主動ETF業(yè)務(wù)指引落地
6月17日滬深交易所主動ETF業(yè)務(wù)指引落地，基調(diào)為試點先行、高準(zhǔn)入門檻、嚴(yán)投資約束，首批產(chǎn)品或更偏寬基大盤、紅利/價值和固收等配置型方向，短期對主題追漲支持有限，但中期有助于擴(kuò)充場內(nèi)配置工具。
各類資金邊際變化一覽
散戶資金：上周散戶資金凈流出428.22億元，資金凈流入有色金屬、電子、國防軍工等行業(yè)，凈流出機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備及新能源等方向；
杠桿資金：上周融資資金流入914.68億元，融資交易活躍度回升至10.46%，市場平均擔(dān)保比例環(huán)比回升至293.78%，結(jié)構(gòu)上，融資資金凈流入電子、通信、基礎(chǔ)化工等板塊，凈流出醫(yī)藥、汽車、傳媒等板塊；
公募基金&ETF：上周各類基金報會數(shù)目環(huán)比上升，以混合型、指數(shù)型基金為主；普通型、偏股型基金權(quán)益?zhèn)}位小幅回升，新成立偏股型基金份額明顯回升；上周ETF資金凈流出552.46億元，其中寬基ETF凈流出550.21億元，分板塊來看，周期板塊凈流入規(guī)模居前，行業(yè)中有色金屬、電子、農(nóng)林牧漁等行業(yè)凈流入居前；
外資：以EPFR統(tǒng)計的配置型外資中，6月10日-6月17日，配置型外資凈流出54.7億元，其中主動配置型外資流出10.7億元，被動配置型外資凈流出44.0億元。
風(fēng)險提示：估算持倉模型失效、數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑有誤。
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