>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-260625
| 上傳日期： |
2026/6/25 |
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pdf 共75頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小春 |
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觀點(diǎn)分享：
美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什消除了前瞻指引表示贊揚(yáng)，同時(shí)他認(rèn)為沒有人應(yīng)該做點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)。在經(jīng)濟(jì)方面，他預(yù)計(jì)實(shí)際工資增長(zhǎng)將恢復(fù)到四月之前的節(jié)奏，并且預(yù)計(jì)今年剩余時(shí)間經(jīng)濟(jì)將加速增長(zhǎng)，同時(shí)不會(huì)推高通脹。他強(qiáng)調(diào)，美元的主導(dǎo)地位至關(guān)重要。他認(rèn)為在烏克蘭局勢(shì)結(jié)束后，俄羅斯將希望恢復(fù)美元體系，而新的委內(nèi)瑞拉正在重新回歸該體系。在利率被下調(diào)期間，美元仍可以保持強(qiáng)勢(shì)，并且美國(guó)樂于采取正確措施，以保持美元強(qiáng)勢(shì)。關(guān)于伊朗問題，貝森特表示，美國(guó)財(cái)政部將監(jiān)督伊朗的資金分配，這些資金最初將通過卡塔爾金都應(yīng)歸伊朗人所有。
生豬：肥標(biāo)分化運(yùn)行，矛盾繼續(xù)積累。近期市場(chǎng)關(guān)注重心在于，肥豬市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，標(biāo)豬市場(chǎng)反而下跌，肥標(biāo)價(jià)差快速走擴(kuò)，分化局面導(dǎo)致近月盤面定價(jià)邏輯混亂。我們認(rèn)為未來(lái)肥標(biāo)價(jià)差將維持一段時(shí)間分化運(yùn)行，主要原因在于企業(yè)降重意愿提升，宰量低位，標(biāo)豬驅(qū)動(dòng)偏弱，肥豬價(jià)格突破增重利潤(rùn)前，社會(huì)面缺乏壓欄資金和意愿。但是，伴隨肥標(biāo)價(jià)差矛盾持續(xù)越久，遠(yuǎn)端底部越堅(jiān)實(shí)，一是肥豬價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，意味著社會(huì)面實(shí)質(zhì)性去化的幅度越大；二是標(biāo)豬弱勢(shì)運(yùn)行代表近端標(biāo)豬泄壓越徹底，近期體重已開始加速下跌，若中秋前月消費(fèi)增量可以充分消化壓力，后續(xù)價(jià)格彈性也將擴(kuò)大，逢低做多遠(yuǎn)端合約為主。
鋁：有色宏觀風(fēng)偏承壓，微觀基本矛盾相對(duì)有支撐。近期伴隨有色貴金屬大板塊整體共振性的回調(diào)——受流動(dòng)性、AI板塊去杠桿以及愈加受市場(chǎng)重視的強(qiáng)美元信用體系重建等變量影響，鋁金屬亦連續(xù)破位，下跌彈性較大。而鋁金屬微觀層面在中遠(yuǎn)期的矛盾上，我們也傾向看鋁價(jià)及鋁行業(yè)冶煉利潤(rùn)將迎觸頂向下的拐點(diǎn)，這不排除引致了部分空頭資金的搶跑，且在宏觀承壓之下，多頭抵抗意愿并不強(qiáng)。當(dāng)前看，建議跟隨市場(chǎng)情緒和交易節(jié)奏觀察可能的低位買點(diǎn)——海外存量缺口猶在（只是邊際環(huán)比收縮），疊加國(guó)內(nèi)下游在23000整數(shù)位置附近的買興，但若宏觀趨勢(shì)全面確認(rèn)轉(zhuǎn)向，鋁金屬中期大概率應(yīng)持逢高沽空思路。
貴金屬：貴金屬連續(xù)兩日大跌，在昨日集體破位，先是滬銀跌破15000關(guān)鍵支撐位，后在昨日夜間，黃金跌破4000美元/盎司，白銀跌破60美元/盎司，鉑金跌破1600美元/盎司，鈀金跌破1180美元/盎司。目前貴金屬仍然是在破位后低位運(yùn)行的狀態(tài)。
我們此前提示過，在微觀層面，如果在持續(xù)的空頭增倉(cāng)打壓多頭的前提下，不去輕易的錨定底部，黃金目前空頭表現(xiàn)強(qiáng)勁，又再次回到類似兩周前多頭無(wú)力招架，沒有意愿也沒有能力介入的局面。止跌的短線節(jié)奏還是高度依賴多頭回應(yīng)的表現(xiàn)和ETF的變動(dòng)。而白銀由于有產(chǎn)業(yè)采購(gòu)訂單帶來(lái)的實(shí)物需求托底，我們嘗試給出滬銀下方支撐看13000的判斷。鉑鈀下方第一支撐也是分別看向1500美元/盎司和1100美元/盎司。
立足本輪宏觀盤面貴金屬集體走弱的核心邏輯，我們判斷當(dāng)前貴金屬再度站在了美元的對(duì)立面，但這一輪定價(jià)博弈的底層邏輯已脫離傳統(tǒng)美債利率定價(jià)框架：當(dāng)前美債實(shí)際利率同步回落，理論上本應(yīng)形成貴金屬價(jià)格支撐，卻未能扭轉(zhuǎn)行情走弱趨勢(shì)，核心矛盾轉(zhuǎn)移至美元信用定價(jià)維度。美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)拉升突破101關(guān)口，疊加美股AI板塊業(yè)績(jī)持續(xù)向好，全球資金重新向美元資產(chǎn)集中。同時(shí)我們觀察到國(guó)際油價(jià)同步集中下行，交易情緒顯著消化了此前美伊地緣沖突帶來(lái)的美元體系信用悲觀預(yù)期，市場(chǎng)交易主線已走出中東地緣沖突持續(xù)沖擊美元信用的定價(jià)敘事，投資者不再持續(xù)押注地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)削弱美元全球儲(chǔ)備地位，美元資產(chǎn)的相對(duì)吸引力再度抬升，貴金屬板塊資金持續(xù)流出，驅(qū)動(dòng)本輪貴金屬價(jià)格集體回調(diào)。
后續(xù)看起來(lái)我們認(rèn)為央行購(gòu)金和美債問題還是能夠在1-2年時(shí)間維度支撐黃金中樞上漲，但是央行購(gòu)金的節(jié)奏可能在各國(guó)之間出現(xiàn)了一些分歧，故黃金上方的目標(biāo)我們不宜太過激進(jìn)。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)在沒有明確驅(qū)動(dòng)的前提下，貴金屬看震蕩偏弱，短線可能會(huì)有技術(shù)反彈或前期利空的宏觀線索出現(xiàn)預(yù)期差。但只在于企穩(wěn)貴金屬價(jià)格，在明確的指標(biāo)落地前，貴金屬仍在左側(cè)。
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