>> 興業(yè)證券-科技反彈，領(lǐng)域擴(kuò)散-260624
| 上傳日期： |
2026/6/24 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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6月24日，權(quán)益市場縮量反彈。萬得全A上漲0.75%，全天成交額3.31萬億元，較昨日（6月23日）縮量1591億元。寬基方面，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.41%，上證50、滬深300、中證500和中證1000分別上漲0.58%、0.48%、1.78%和1.31%。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.33%，恒生科技上漲1.81%。
算力主線反彈。我們在《極致避險》中提到，資金對高景氣主線的基本面存在一致共識，當(dāng)行情大幅調(diào)整時，通常會表現(xiàn)出一定的承接傾向。換言之，即便高景氣主線進(jìn)入調(diào)整，也很難呈現(xiàn)"流暢"的單邊下跌，更可能在多空的激烈博弈中反復(fù)起伏。從日內(nèi)走勢來看，市場博弈較為激烈，上午寬幅震蕩，午后逐步拉升，最終收漲。除籌碼層面的承接力量之外，反彈也有外部映射的助推——今日韓國股市反彈，韓國綜指上漲3.26%，對A股科技情緒的修復(fù)起到一定的推動作用。
大跌之后的反彈首日，上漲方向能夠折射出資金的偏好。半導(dǎo)體設(shè)備、存儲芯片等方向漲幅居前，體現(xiàn)出上游是近期產(chǎn)業(yè)共識最強(qiáng)的環(huán)節(jié)。同時，中報業(yè)績預(yù)告的博弈，也是行情反彈的重要推力，主要體現(xiàn)在存儲領(lǐng)域。而光通信的反彈力度較為一般，中際旭創(chuàng)、新易盛、東山精密分別上漲0.17%、0.60%和0.83%。這一現(xiàn)象本身即是一個信號，即在主線反彈和業(yè)績博弈的背景下，最具代表性的光通信卻未能領(lǐng)漲，意味著資金對這一方向的追漲意愿有待提振。
與此同時，AI中下游開始有所表現(xiàn)，機(jī)器人、物理AI、工業(yè)軟件等方向均有異動。這與此前AI上游虹吸中下游的格局不同。結(jié)合光通信反彈偏弱的現(xiàn)象來看，資金的"審美"或正在轉(zhuǎn)變——上游交易高度擁擠之后，部分資金開始嘗試向此前被虹吸壓制的中下游應(yīng)用端擴(kuò)散。此外，鋰礦等之前持續(xù)被算力"抽血"的低位品種，同樣錄得上漲，進(jìn)一步印證資金畏高情緒下嘗試高低切、尋找行情擴(kuò)散的傾向。
往后看，本輪反彈的持續(xù)性一定程度依賴于海外AI敘事的方向。美光將于當(dāng)?shù)貢r間25日盤后發(fā)布最新季度業(yè)績，其前景指引影響全球AI敘事的延續(xù)性。落腳到A股，這一外部變量的意義在于映射效應(yīng)。我們在《《科技回調(diào)，三個原因》中指出，外部映射錨定的松動，是6月23日科技回調(diào)的核心原因。當(dāng)前A股科技高度錨定海外科技股的估值與情緒，今晚美光的業(yè)績與展望，以及隔夜外盤的反應(yīng)，也是判斷A股科技反彈能否延續(xù)的關(guān)鍵。
港股方面，科技板塊整體反彈，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)上漲。智譜在昨日下跌9.96%后，今日收漲0.18%。整體來看，港股互聯(lián)網(wǎng)科技板塊情緒出現(xiàn)改善跡象，但在大跌之后的修復(fù)初期，反彈的持續(xù)性仍待驗(yàn)證。一方面，繼續(xù)關(guān)注資金的承接與流向，確認(rèn)情緒修復(fù)能否從分歧轉(zhuǎn)向一致；另一方面，港股科技同樣高度依賴海外AI敘事的映射，今晚美光業(yè)績及外盤表現(xiàn)，對港股也至關(guān)重要。
資金正式進(jìn)入跨季期，銀行間流動性開啟“慢修復(fù)”。24日起，7天資金支持跨季，央行如期提升逆回購續(xù)作規(guī)模，單日凈投放2422億元。資金面自早盤起便呈現(xiàn)修復(fù)趨勢，X-repo匿名隔夜利率開于1.45%，顯著低于昨日的相同時點(diǎn)的1.55%。R001下行約5bp至1.45%，回歸相對合理的點(diǎn)位；支持跨季的R007則為1.57%，較昨日的R014上行約3bp，季末資金存在不確定性的背景下，市場前置跨季的訴求可能較強(qiáng)。此外，資金市場還存在另外一個利多信號，即近期銀行凈融出規(guī)模正在穩(wěn)步回升，22-24日已由2.46萬億元增至3.12萬億元。
盡管銀行間流動性邊際改善，但現(xiàn)券市場對于季末資金面的穩(wěn)定性依舊存疑，長端利率全天糾結(jié)震蕩。7年、10年、30年期國債收益率全天震幅基本在1bp以內(nèi)，分別變動-0.10bp、+0.25bp、0.30bp至1.57%、1.75%、2.23%，在確定性利多或利空信號出現(xiàn)以前，長端利率定價繼續(xù)緊貼央行合意區(qū)間下界水平。
經(jīng)歷4-5月自發(fā)式寬松，6月起央行對于長錢投放依舊偏謹(jǐn)慎。24日尾盤，央行公告續(xù)作5000億元MLF，凈投放2000億元。此前，6M買斷式等額投放6000億元、3M買斷式凈回籠3000億元，6月合計凈回籠中長期資金1000億元（不含買賣國債），回籠力度較此前明顯收斂（3-5月凈回籠2500、6000、9000億元）。考慮到當(dāng)前資金面對央行投放的依賴度較強(qiáng)，截至6月24日逆回購余額已經(jīng)達(dá)到1.92萬億元（2025年以來89%分位數(shù)水平），2000億元MLF凈投放力度并不算太強(qiáng)。這或許側(cè)面體現(xiàn)央行可能希望通過提升短錢投放占比，加強(qiáng)對資金利率的掌控力。不過，在定價層面，央行或傾向于將資金利率維持在相對中性的水平。
綜合來看，資金實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季的難度可能不算太大，但MLF凈投放規(guī)模相對有限的背景下，季末債市多空雙方可能均會比較謹(jǐn)慎。6月政府債凈供給塵埃落定，規(guī)模為1.03萬億元。上半年凈發(fā)行規(guī)模為6.70萬億元，顯著低于去年同期的8.00萬億元，接下來三季度供給節(jié)奏即將明晰，財政或成為影響債市的新主線。
商品市場風(fēng)險偏好延續(xù)低迷，金屬與能化同步回調(diào)。貴金屬板塊延續(xù)弱勢，滬銀領(lǐng)跌3.8%，滬金下跌1.5%；工業(yè)金屬普遍走弱，滬錫領(lǐng)跌3.6%，滬鎳重挫3.1%，滬鋁、滬銅分別下跌1.35%和0.6%。能化板塊回調(diào)趨勢不改，原油下跌2.7%，燃油微跌0.4%；化工
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