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投資要點(diǎn)：
　　公司簡(jiǎn)介：控制類電機(jī)“小巨人”，2019年起布局半導(dǎo)體、3C、汽車等新領(lǐng)域。三協(xié)電機(jī)成立于2002年，是一家研發(fā)、制造并銷售控制類電機(jī)的高新技術(shù)企業(yè)，2025年入選第七批國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。公司主要產(chǎn)品具有體積小、功率密度大、綠色節(jié)能的特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于安防、紡織、光伏、半導(dǎo)體、3C、汽車、機(jī)器人、醫(yī)療、智能物流等多個(gè)領(lǐng)域，形成了覆蓋從傳統(tǒng)工業(yè)到新興科技的全場(chǎng)景應(yīng)用布局。
　　產(chǎn)品維度：四大品類全場(chǎng)景覆蓋，無(wú)刷電機(jī)放量驅(qū)動(dòng)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司產(chǎn)品矩陣覆蓋步進(jìn)、無(wú)刷、伺服電機(jī)及減速機(jī)四大品類。2025年公司步進(jìn)電機(jī)營(yíng)收占比達(dá)39%，2022至2024年步進(jìn)電機(jī)銷售額復(fù)合增長(zhǎng)率為26.03%。2025年無(wú)刷電機(jī)營(yíng)收同比增長(zhǎng)約87%至2.09億元，主要系出口業(yè)務(wù)銷量增加所致。公司計(jì)劃將募集資金投資于“三協(xié)綠色節(jié)能智控電機(jī)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”和“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)488萬(wàn)臺(tái)電機(jī)的生產(chǎn)能力，進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)能基礎(chǔ)。
　　客戶維度：龍頭客戶矩陣穩(wěn)固，境外業(yè)務(wù)突破打開(kāi)全球化成長(zhǎng)空間?？蛻舳?，公司已形成以行業(yè)龍頭為核心的穩(wěn)定客戶矩陣，客戶粘性強(qiáng)，合作壁壘較高。2023-2024年前五大客戶銷售金額合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入約46%-47%，雷賽智能、大豪科技、大華股份等為長(zhǎng)期核心合作客戶。2025年，諾伊特躍升為公司第一大客戶，銷售金額同比增速超250%，拓竹科技升至第三大客戶，光伏及3D打印領(lǐng)域業(yè)務(wù)開(kāi)始放量。雷賽智能2021-2025年采購(gòu)規(guī)模以54%的復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)，是公司營(yíng)收的安全基本盤(pán)。此外，公司2025年境外地區(qū)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約978%，境外業(yè)務(wù)毛利率提升至36.62%，業(yè)務(wù)全球化布局進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。
　　下游多元化：紡織、安防筑牢基本盤(pán)，光伏、工業(yè)自動(dòng)化等多賽道共振提供增量。下游端，公司所處的微特電機(jī)行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，紡織、光伏新能源、工業(yè)自動(dòng)化、安防監(jiān)控等核心賽道均保持景氣向上態(tài)勢(shì)。紡織領(lǐng)域，2026年1-2月紡織服裝累計(jì)出口額同比增長(zhǎng)15.2%，紡織出口穩(wěn)健增長(zhǎng)有望驅(qū)動(dòng)設(shè)備投資，為公司紡織電機(jī)業(yè)務(wù)筑牢基本盤(pán)。光伏新能源領(lǐng)域，2025年中國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量超過(guò)3億千瓦，同比上漲14.22%，公司研發(fā)的大扭矩太陽(yáng)能光伏發(fā)電跟蹤減速系統(tǒng)屬于行業(yè)領(lǐng)先的回轉(zhuǎn)解決方案。工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域，2024年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人年安裝量達(dá)29.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)7%并創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)2026至2032年全球機(jī)器人用電機(jī)市場(chǎng)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)23.2%。安防監(jiān)控領(lǐng)域，中國(guó)視頻監(jiān)控市場(chǎng)規(guī)模2024年突破412.1億美元，智能安防行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為0.74、0.90和1.10億元，對(duì)應(yīng)PE為57、47、38倍。我們選取鳴志電器、江蘇雷利、臥龍電驅(qū)作為可比上市公司，可比公司2026PE均值為87X。三協(xié)電機(jī)是國(guó)內(nèi)控制類微特電機(jī)領(lǐng)域的專精特新“小巨人”企業(yè)，公司以步進(jìn)電機(jī)、無(wú)刷電機(jī)、伺服電機(jī)及減速機(jī)四大品類構(gòu)建全場(chǎng)景產(chǎn)品矩陣，依托與雷賽智能、大華股份、?？低暤刃袠I(yè)龍頭建立的穩(wěn)定客戶合作關(guān)系，在紡織設(shè)備筑牢基本盤(pán)的基礎(chǔ)上，持續(xù)向光伏新能源、工業(yè)自動(dòng)化、3D打印、安防監(jiān)控等高景氣賽道拓展，疊加境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)，多下游、多客戶、多區(qū)域的平臺(tái)化布局有望為公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)提供較強(qiáng)的支撐。我們看好公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿?，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)或下滑風(fēng)險(xiǎn)、毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)