>> 華源證券-鹽津鋪子(002847)平臺化龍頭高質增長，盈利能力有望躍遷-260622
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
大小： |
1385KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張東雪,周翔 |
| 下載權限： |
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持續(xù)進化、平臺化發(fā)展的零食領軍品牌。公司成立于2005年，是一家集休閑食品研、產、銷于一體的現(xiàn)代零食制造業(yè)。2017年上市后，公司精耕商超渠道（店中島模式），并成功打造烘焙、咸味食品的雙成長曲線，構建多品類驅動模式，實現(xiàn)規(guī)?？焖贁U張。2021年面對消費渠道變局，公司果斷轉型，并憑借市場反應能力與組織執(zhí)行力成功把握住量販渠道與內容電商等新興渠道機遇；期間，公司培育出鵪鶉蛋、魔芋素毛肚等核心大單品，從而成功突破定量流通渠道，完成全渠道布局。目前，公司夯實“多品類+全渠道+品類品牌化”的發(fā)展模式，持續(xù)向零食平臺化龍頭進化。
零食供需兩端分散，渠道衍化貢獻行業(yè)β。由于休閑零食行業(yè)容量大、供需兩端分散（2024年行業(yè)整體CR10在22%左右），單品上量一般需要時間，導致生產端企業(yè)對渠道的依賴性較大，而實現(xiàn)產品的廣覆蓋和深穿透需要借助渠道資源。因此，渠道變遷以及品類紅利一般蘊含著機會；尤其在某一渠道崛起、紅利釋放后，能夠積極擁抱該機遇的企業(yè)幾乎都能夠實現(xiàn)快速增長。
公司聚焦“產業(yè)提效”等渠道變革共性，構筑多維競爭優(yōu)勢。上市初期，公司推出店中島渠道變革項目，在商超高人流基礎上成功提升終端銷售轉化率、品牌曝光率。為更好把握量販零食等性價比渠道，公司強化原材料和生產基地布局，并通過供應鏈提效實現(xiàn)“低成本之上的高品質+高性價比”。面對渠道碎片化發(fā)展，公司通過戰(zhàn)略單品落地品類品牌模型，高效突破定量流通渠道，加速全國化、下沉市場布局。
大單品&全渠道驅動營收穩(wěn)增，盈利躍遷可期。一方面，在魔芋大單品引領、國內定量流通渠道持續(xù)放量下，公司營收或穩(wěn)健增長；同時，公司在海外加碼渠道與市場建設，逐步培育增長新曲線。另一方面，公司在平臺化發(fā)展模式下，未來ROE驅動邏輯或逐步從總資產周轉率切換至凈利率驅動；尤其未來在大單品規(guī)模效應+魔芋原料成本紅利等貢獻下，我們認為，未來公司凈利率有望躍遷至15%以上。
盈利預測與評級：我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為8.7/10.6/12.6億元，同比增速分別為+16%/+22%/+19%，當前股價對應的PE分別為15/12/10倍。我們選取的可比公司勁仔食品、有友食品、萬辰集團2026年平均PE值16倍，鑒于公司平臺化發(fā)展、盈利提升勢能較高，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：食品安全風險、行業(yè)競爭加劇風險、原材料價格波動風險
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