>> 中信建投-鹽津鋪子(002847)電商調(diào)整進入尾聲，大單品持續(xù)突破可期-260531
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 623KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高暢,楊驥 |
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核心觀點
公司持續(xù)聚焦六大核心品類：辣鹵零食、烘焙薯類、深海零食、蛋類零食、果干堅果、蒟蒻果凍布丁，全力打磨和深化供應(yīng)鏈，全渠道融合和精耕，聚焦大單品。2025年公司完成核心品類品牌的構(gòu)建。其中，“大魔王麻醬素毛肚”這一單品不僅推動了魔芋品類成長，也系統(tǒng)性改變了公司的品類品牌模型、大單品模型、定量流通渠道模型和外區(qū)域銷售模型。2026年，公司預(yù)計魔芋品類仍將保持30%以上高速增長。2023年以來，公司已經(jīng)連續(xù)向市場證明產(chǎn)品研發(fā)能力。從“大魔王”麻醬素毛肚魔芋、“蛋皇”鵪鶉蛋產(chǎn)品，以及海味零食中的“純鱈”鱈魚卷和辛辣豆腐，公司均體現(xiàn)出較強的研發(fā)創(chuàng)新和渠道落地能力。
事件
公司發(fā)布26年一季報
公司2026Q1營業(yè)總收入15.8億元，同比+2.9%；歸母凈利潤2.3億元，同比+29.5%；扣非歸母凈利潤2.0億元，同比+30.5%。
簡評
電商調(diào)整步入尾聲，Q2收入提速可期
26Q1收入端依然穩(wěn)健增長，主要得益于線下渠道的增長，同比增長約20%，主要系零食量販、高端會員店（山姆鱈魚卷新品上市）、定量流通（核心產(chǎn)品魔芋繼續(xù)高增）三大渠道貢獻了主要收入增量。線上渠道延續(xù)了25H2的趨勢，公司主動對電商業(yè)務(wù)進行戰(zhàn)略性調(diào)整，主動收縮低毛利率產(chǎn)品品類，主動梳理低毛利、低銷量的產(chǎn)品。2025年下半年，電商業(yè)務(wù)同比降幅約40%，預(yù)計調(diào)整將持續(xù)至2026年年中。26年5月起公司電商進入低基數(shù)，6月公司整體收入有望明顯提速，山姆鱈魚卷新品表現(xiàn)良好，后續(xù)有望全渠道推廣，看好成為公司下一個大單品。
展望2026年，公司預(yù)計高勢能會員店將是增速最快的渠道；定量流通渠道將進一步優(yōu)化經(jīng)銷商、分銷商結(jié)構(gòu)，培育一大批核心戰(zhàn)略合作商，進而強化高質(zhì)量終端網(wǎng)點建設(shè)，以麻醬魔芋素毛肚超級大單品帶動其他品類矩陣的形成，預(yù)計全年保持較高增長；零食量販渠道將繼續(xù)保持較好增長勢頭，公司將進一步深化與鳴鳴很忙集團全方位戰(zhàn)略合作。同時，公司將重點拓展2000至4000家門店規(guī)模的腰部零食量販系統(tǒng)，通過增加SKU覆蓋、聯(lián)合打造核心爆品等實現(xiàn)銷售增量
渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力提升
公司26Q1毛利率同比增加3.4個百分點至31.8%，主要得益于：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品類出貨量增加，魔芋內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時電商渠道完成低毛利產(chǎn)品清理。2025年，在主要原材料魔芋精粉采購均價大幅上漲的背景下，核心品類魔芋零食毛利率仍逆勢提升至34.48%，同比+1.21pct，彰顯了規(guī)模效應(yīng)及供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及產(chǎn)品高端化，毛利率大幅提升至27.73%，同比+5.63pct。公司26Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為11.2%/3.4%/1.2%/0.4%，同比持平；公司26Q1歸母凈利率/扣非歸母凈利率14.6%/12.9%，同比+3.0/+2.7pcts。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2026/2027/2028年收入分別為66.44/76.15/86.28億元，同比增長15%/15%/13%，凈利潤分別為8.97/11.15/12.81億，同比增長20%/24%/15%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期，新推出的產(chǎn)品可能不符合消費者的口味；新渠道拓展不順，零食量販渠道可能增速變緩，行業(yè)內(nèi)激烈的競爭使得單店的效益下降；零食行業(yè)競爭加劇，各家品牌紛紛為了搶占市占率而大打折扣，使得行業(yè)利潤水平下降；商超人流量大幅下滑，會使得商超這個渠道的營收進一步萎縮；受消費力下降影響，居民對可選食品的購買欲望下降，以家庭為單位的零食的購買減少，或者縣鄉(xiāng)、低線城市的小品牌產(chǎn)品因為低價而重新受到歡迎
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