>> 財信證券-寶豐能源(600989)煤制烯烴絕對龍頭，競爭壁壘穩(wěn)固-260615
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
財信證券 |
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買入 |
作者： |
周策 |
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寶豐能源是國內(nèi)領(lǐng)先、全球規(guī)模最大的煤制烯烴龍頭企業(yè)，主營煤制烯烴、焦化、精細(xì)化工三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，并前瞻布局綠氫新能源，形成“傳統(tǒng)煤化工+新能源”協(xié)同發(fā)展格局。公司依托我國“富煤、貧油、少氣”資源稟賦，扎根寧夏寧東、內(nèi)蒙古鄂爾多斯、新疆準(zhǔn)東三大能源基地，打造完整循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，是保障國家能源安全、推動化工原料進(jìn)口替代的核心企業(yè)。
公司發(fā)展歷程清晰、擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健。2005年在寧夏寧東基地成立，2014年切入烯烴賽道，2019年在上交所上市，募資81.55億元加速擴(kuò)產(chǎn)。2020年后重點布局內(nèi)蒙古與新疆，2025年內(nèi)蒙古300萬噸/年煤制烯烴項目全面達(dá)產(chǎn)，烯烴總產(chǎn)能升至520萬噸/年，躍居全球首位。同時公司前瞻推進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型，2021年啟動全球大型綠氫項目，通過風(fēng)光發(fā)電電解水制綠氫，耦合煤化工生產(chǎn)綠色甲醇、綠色烯烴，實現(xiàn)源頭減碳，契合國家“雙碳”戰(zhàn)略。
經(jīng)營效率優(yōu)異，收入規(guī)模與盈利持續(xù)高增。2019-2025年，公司營業(yè)收入從135.68億元增至480.38億元，歸母凈利潤從38.02億元增至113.50億元。2025年烯烴業(yè)務(wù)成為核心支柱，營業(yè)收入376.06億元，占比78.28%，毛利率38.16%；焦化、精細(xì)化工業(yè)務(wù)穩(wěn)步貢獻(xiàn)收益，整體盈利能力領(lǐng)先行業(yè)。行業(yè)背景看，我國煤化工技術(shù)全球領(lǐng)先，政策明確支持高端化、多元化、低碳化發(fā)展，嚴(yán)控低端產(chǎn)能、鼓勵節(jié)能降碳與新材料延伸。國內(nèi)烯烴產(chǎn)能快速擴(kuò)張，2025年聚烯烴產(chǎn)能達(dá)8809.5萬噸，對外依存度降至14.80%，進(jìn)口替代加速推進(jìn)，煤制烯烴作為重要工藝路線，迎來良好發(fā)展機(jī)遇。
核心競爭優(yōu)勢突出，多方面構(gòu)筑高壁壘。一是規(guī)模優(yōu)勢斷層領(lǐng)先，烯烴產(chǎn)能遠(yuǎn)超行業(yè)第二梯隊，產(chǎn)能利用率超100%，攤薄固定成本；二是全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，實現(xiàn)“煤—焦—甲醇—烯烴”自主可控，甲醇產(chǎn)能1400萬噸/年自給自足，循環(huán)利用副產(chǎn)品，成本優(yōu)勢顯著；三是技術(shù)領(lǐng)先，聯(lián)合大連化物所采用DMTO-III技術(shù)，甲醇單耗低、烯烴收率高、碳排放少，多項核心設(shè)備達(dá)國際頂尖水平；四是區(qū)位優(yōu)勢明顯，三大基地位于煤炭富集區(qū)，資源成本低廉。
盈利預(yù)測。公司寧東四期、新疆項目穩(wěn)步推進(jìn)，長期規(guī)劃產(chǎn)能近千萬噸/年，龍頭地位穩(wěn)固。在海外局勢動蕩的環(huán)境下，國內(nèi)煤化工有望加快發(fā)展，提高我國烯烴供應(yīng)的穩(wěn)定。我們預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)歸屬凈利潤分別為160.48、173.32、207.07億元，對應(yīng)EPS分別為2.19、2.36、2.82元，對應(yīng)PE分別為10.56、9.77、8.18倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤炭價格上漲拉高產(chǎn)品成本、國際油價回落拉低產(chǎn)品利潤、行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期引發(fā)競爭加劇、在建項目進(jìn)度不及預(yù)期等
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