>> 渤海證券-中順潔柔(002511)公司深度報告：經(jīng)營提質(zhì)增效穩(wěn)進，利潤上行延續(xù)可期-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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| 1794KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
袁藝博 |
| 下載權限： |
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投資要點：
中順潔柔：生活紙龍頭重拾增長，經(jīng)營質(zhì)量改善
公司以生活用紙為核心，擁有豐富產(chǎn)品與品牌矩陣；今年一季度，營收與歸母凈利潤同比分別增長6.29%和53.76%；毛利率和凈利率同比分別提升3.52和1.46個百分點；存貨周轉(zhuǎn)率/固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/應收賬款周轉(zhuǎn)率，同比分別增加0.30/0.09/0.12次；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長469.56%。
生活用紙行業(yè)仍有增長，產(chǎn)品升級與細分需求增長為重要驅(qū)動
根據(jù)中國造紙協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年，國內(nèi)生活用紙產(chǎn)量、消費量同比分別增長4.37%和1.95%。未來國內(nèi)生活用紙產(chǎn)能仍將持續(xù)擴張，預計2026年新增產(chǎn)能113.6萬噸，2026-2030年合計新增產(chǎn)能超600萬噸。2020-2025年，國內(nèi)生活用紙原紙生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量明顯減少，但尚未出現(xiàn)占據(jù)絕對市場主導的企業(yè)。目前，行業(yè)步入綠色發(fā)展階段，有利于推動競爭格局優(yōu)化，同時，原材料價格下行，利好企業(yè)盈利能力提升。衛(wèi)生紙是國內(nèi)生活用紙第一大品類，消費者逐步形成對細分品類消費習慣，“專紙專用”預計成為未來新方向。
公司利潤率上行在途，經(jīng)營韌性增強可期
公司持續(xù)推進高端化戰(zhàn)略，生活用紙毛利率顯著領先同業(yè)水平，2020-2025年，生活用紙毛利率均超過30%。公司研發(fā)策略轉(zhuǎn)向“精準高效”，產(chǎn)品聚焦用戶價值最高的性能指標，以實現(xiàn)產(chǎn)品力提升與差異化。在個護業(yè)務方面，公司將高端、高毛利的產(chǎn)品定位為戰(zhàn)略品類，為整體毛利率維持較高水平提供支撐。公司存在原材料補庫需求，在原材料價格下行背景下，后續(xù)補庫將具備一定成本優(yōu)勢。公司渠道建設聚焦高毛利區(qū)域、高毛利產(chǎn)品，2025年，傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)模式營收同比分別增長4.85%和9.63%，毛利率同比分別提升4.17和2.35個百分點。公司推進控費增效，2025年，期間費用率同比下降1.31個百分點，進一步助力盈利能力的改善。穩(wěn)步推進達州、宿遷基地建設，新建基地智能化程度高，漿紙一體化強化經(jīng)營韌性。
盈利預測與估值
在中性情景下，預計2026-2028年，公司EPS分別為0.35/0.42/0.49元，對應2026年PE估值為19.37倍，高于可比公司均值。但考慮到公司聚焦高端化、高毛利策略，以及經(jīng)營提質(zhì)增效，看好盈利能力改善延續(xù)性，故首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
紙漿價格大幅波動風險、匯率波動風險、區(qū)域市場競爭風險、產(chǎn)業(yè)政策風險。
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