>> 群益證券-臥龍電驅(qū)(600580)全球電驅(qū)系統(tǒng)龍頭，機器人與新能源交通打開中長期成長空間-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進 |
作者： |
趙旭東 |
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此報告為加密報告 |
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結(jié)論與建議：
公司通過外延并購，逐步由區(qū)域型電機企業(yè)成長為全球電驅(qū)系統(tǒng)供應(yīng)商，2025年進一步剝離新能源資產(chǎn)，聚焦電驅(qū)動主業(yè)。公司2025年收入同比增長2.6%（剔除資產(chǎn)剝離影響后），扣非歸母凈利潤同比增長29.6%。從業(yè)務(wù)來看，公司防爆、工業(yè)、暖通三大板塊合計收入136.9億元，占公司收入接近九成，構(gòu)成業(yè)績基本盤；新興業(yè)務(wù)方面，公司前瞻布局人形機器人和新能源交通產(chǎn)業(yè)，新能源汽車業(yè)務(wù)已獲得采埃孚、小鵬、吉利等客戶定點，機器人業(yè)務(wù)則與智元、節(jié)卡等廠商建立合作關(guān)系。我們看好公司傳統(tǒng)電驅(qū)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，以及人形機器人、新能源交通等新興業(yè)務(wù)帶來的成長空間，首次覆蓋，給予“買進”的投資建議。
點評：
公司通過外延并購，逐步成長為全球電驅(qū)系統(tǒng)供應(yīng)商：臥龍電驅(qū)前身為1984年創(chuàng)辦的上虞縣多速微型電機廠，1998年完成股份制改造，2002年6月在上海證券交易所主機板上市。公司早期以微特電機、控制器及中小型電機為主，后續(xù)通過外延并購，開啟從區(qū)域型電機企業(yè)向全球電機制造商轉(zhuǎn)型之路。2011年公司收購奧地利ATB集團97.94%股權(quán)，獲得歐洲工業(yè)電機、高壓電機、船用及特種電機等產(chǎn)品體系，并整合BrookCrompton、Schorch、Morley、Laurence Scott等百年工業(yè)品牌，首次具備全球化品牌與歐洲制造平臺；2014年收購義大利SIR機器人應(yīng)用公司，將業(yè)務(wù)從電機延伸至工業(yè)機器人系統(tǒng)集成和自動化產(chǎn)線；2015年收購南陽防爆（國內(nèi)防爆電機龍頭），從而切入油氣、化工、煤炭、核電等高可靠性防爆場景。2018年公司收購美國通用電氣小型工業(yè)電機業(yè)務(wù)SIM，獲得1-1750馬力低壓及TEFC中壓電機資產(chǎn)、墨西哥制造基地、北美客戶管道及GE電機10年品牌使用權(quán)，進一步打開美洲市場。通過持續(xù)并購，公司補齊“高端產(chǎn)品+海外品牌+全球管道+系統(tǒng)集成”四類能力，市場端則由中國本土擴展至亞太、歐洲、美洲。此外，2025年公司將所持龍能電力、臥龍儲能等四家新能源企業(yè)合計以7.26億元轉(zhuǎn)讓給臥龍新能，公司得以進一步聚焦電驅(qū)動主業(yè)。從收入看，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入154.5億元，同比增長2.59%（剔除資產(chǎn)剝離影響后），其中，境內(nèi)、境外分別實現(xiàn)收入89.1、62.1億元，境外收入同比增長8.6%；歸母凈利潤11.3億元，同比增長42.0%；扣非歸母凈利潤8.2億元，同比增長29.6%。
防爆、工業(yè)、暖通三大板塊構(gòu)成基本盤，盈利能力穩(wěn)中有升：公司電驅(qū)業(yè)務(wù)由防爆、工業(yè)和暖通三類場景構(gòu)成，其中，①防爆電驅(qū)主要應(yīng)用于油氣、化工、煤炭、礦山、核電等高安全要求場景，產(chǎn)品門檻在于防爆認證、長期可靠性與事故容錯能力，以及長期專案經(jīng)驗和客戶積累。而公司依托南陽防爆及海外品牌粘性。2025年公司防爆電驅(qū)業(yè)務(wù)收入46.3億元，YOY-1.4%，主要受全球石化資本開支偏弱影響，但毛利率提升0.8pcts至32.2%。②工業(yè)電驅(qū)主要用于風(fēng)機、泵、壓縮機、冶金等場景，門檻在于能效、穩(wěn)定性、驅(qū)控匹配和售后服務(wù)。公司產(chǎn)品矩陣涵蓋高低壓電機、變頻驅(qū)動，并具備系統(tǒng)級方案能力，在覆蓋面、技術(shù)創(chuàng)新能力以及品牌影響力等方面均具有明顯競爭優(yōu)勢。2025年公司工業(yè)電驅(qū)業(yè)務(wù)收入41.0億元，YOY+0.8%，毛利率提升1.7pcts至30.0%，主要受益于工業(yè)電機銷量提升、海外客戶拓展及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。③暖通電驅(qū)主要面向空調(diào)、制冷、熱泵、商用暖通及家電場景，2025年該業(yè)務(wù)收入49.6億元，YOY+8.0%，毛利率17.5%，同比小幅提升0.2pcts。整體看，公司三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)合計收入136.9億元，占公司收入接近九成，毛利率均有不同程度改善。
前瞻布局人形機器人、新能源交通產(chǎn)業(yè)，打開成長空間：依托電機、伺服驅(qū)動等領(lǐng)域的技術(shù)積累，公司積極向機器人、新能源交通等高價值場景外溢。①機器人方面，公司產(chǎn)品包括無框力矩電機、伺服驅(qū)動器、通用關(guān)節(jié)模組等，可提供零部件銷售以及機器人應(yīng)用解決方案，目前已與節(jié)卡等機器人廠商深度合作。2025年機器人元件及系統(tǒng)應(yīng)用收入5.16億元，YOY+14.13%，毛利率26.21%，同比下降0.9pcts。而在人形機器人領(lǐng)域，公司2025年與智元機器人實現(xiàn)雙向持股，并共建杭州灣具身智慧創(chuàng)新中心，在行業(yè)初期便已進入人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈，未來有望獲得批量定點。②新能源交通方面，公司主做新能源汽車驅(qū)動電機，先后獲得采埃孚、小鵬、吉利等公司定點，2025年收入4.3億元，同比增長11.1%，毛利率6.1%，同比提高4.9pcts。此外，公司進一步滲透向低空經(jīng)濟領(lǐng)域，2025年與沃飛長空成立浙江龍飛電驅(qū)科技有限公司，聚焦750公斤至5700公斤適航航空器電推進動力系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品。伴隨低空經(jīng)濟政策密集加碼與eVTOL整機加速取證，公司有望在航空電推進這一高價值量、強壁壘賽道占據(jù)先發(fā)卡位，伴隨飛行器批量化貢獻長期增量。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計2026、2027、2028年公司分別實現(xiàn)凈利潤11.9、13.6、15.9億元，yoy分別為+6%、+14%、+17%，EPS分別為0.8、0.9、1.0元，當前A股價對應(yīng)PE分別為42、37、31倍，我們認為公司主業(yè)穩(wěn)健，并將持續(xù)受益于機器人、低空經(jīng)濟等行業(yè)的發(fā)展，給予公司“買進”的投資建議。
風(fēng)險提示：
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