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投資要點(diǎn):
　　本篇報(bào)告解決了以下核心問題：1、公司的核心競爭力是什么？2、行業(yè)空間有多大？3、財(cái)務(wù)表現(xiàn)和成長邏輯如何？
　　中國電子測(cè)量儀器“國家隊(duì)”，從研究所走向資本市場的產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)。據(jù)公司招股說明書，思儀科技是中國電子測(cè)量儀器行業(yè)中綜合實(shí)力位居前列、收入規(guī)模居于頭部、產(chǎn)品門類較為完備的企業(yè)，也是少數(shù)能在微波/毫米波、光電、通信和基礎(chǔ)測(cè)量儀器四大領(lǐng)域全方位對(duì)標(biāo)是德科技和羅德與施瓦茨等國際領(lǐng)先企業(yè)的中國公司。
　　財(cái)務(wù)分析：營收及盈利齊升，盈利能力質(zhì)變，測(cè)試系統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)崛起成為增長核心引擎。2021-2025年公司營業(yè)收入從15.13億元增至預(yù)計(jì)23.98億元（CAGR 12.2%），歸母凈利潤從1.91億元增至4.38億元（CAGR 23.0%），歸母凈利潤復(fù)合增速接近營收兩倍，經(jīng)營杠桿效應(yīng)突出。2025年綜合毛利率47.46%、凈利率18.27%，均處于歷史高位水平。
　　整機(jī)、測(cè)試系統(tǒng)、整部件和受托研制四大板塊，22項(xiàng)核心技術(shù)構(gòu)建從核心芯片到系統(tǒng)集成的全棧能力。公司整機(jī)產(chǎn)品涵蓋微波/毫米波、光電、通信和基礎(chǔ)測(cè)量四大品類，頻率覆蓋從DC到1100GHz，形成從信號(hào)發(fā)生到信號(hào)分析到網(wǎng)絡(luò)分析到功率放大到太赫茲測(cè)試的完整信號(hào)鏈測(cè)試能力，是國內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)四大品類布局的企業(yè)。測(cè)試系統(tǒng)分為微波組件與集成電路測(cè)試系統(tǒng)、微波/毫米波天線測(cè)試系統(tǒng)兩大產(chǎn)品線，提供從部件到整機(jī)的自動(dòng)化測(cè)試閉環(huán)。受托研制為客戶定制化研發(fā)新產(chǎn)品新技術(shù)，具有獲取前沿需求、儲(chǔ)備下一代產(chǎn)品的戰(zhàn)略價(jià)值。
　　千億賽道國產(chǎn)替代空間廣闊。據(jù)招股說明書，2025年全球電子測(cè)量儀器市場規(guī)模預(yù)計(jì)1,527億元（2020-2025年CAGR 8.47%），預(yù)計(jì)2029年達(dá)2,074億元。預(yù)計(jì)2025年中國市場規(guī)模558億元（2020-2025年CAGR 12.33%），占全球36.54%，是全球增速較快的增量市場，截至2024年，國產(chǎn)品牌份額僅16.8%。2025年我國微波毫米波儀器市場規(guī)模預(yù)計(jì)77.9億元，技術(shù)壁壘較高，是德和R&S主導(dǎo)高端，2024年思儀科技以10.17億元位居國內(nèi)第一。2025年測(cè)試系統(tǒng)市場規(guī)模預(yù)計(jì)163億元（2020-2025年CAGR 17.27%），是增速較快的細(xì)分賽道。
　　下游六大黃金賽道交叉驅(qū)動(dòng)：①衛(wèi)星通信：中國市場規(guī)模2025-2029年CAGR 15.01%，至2029年預(yù)計(jì)達(dá)1,802億元；②光電通信：市場規(guī)模2025-2029年預(yù)計(jì)CAGR 12.00%，至2029年預(yù)計(jì)達(dá)3,084億元；③半導(dǎo)體：2024年強(qiáng)勁復(fù)蘇至12,455億元（同比+18.38%），至2029年預(yù)計(jì)達(dá)18,672億元；④&⑤AI與數(shù)據(jù)中心：AI市場2025-2029年預(yù)計(jì)CAGR 37.20%，數(shù)據(jù)中心至2029年預(yù)計(jì)達(dá)6,682億元；⑥教育科研：公共預(yù)算教育支出2024年達(dá)42,076億元，持續(xù)向科研創(chuàng)新傾斜。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)鏈穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；可比公司及數(shù)據(jù)參考風(fēng)險(xiǎn)。