>> 國金證券-債市微觀結(jié)構(gòu)跟蹤：過熱情緒繼續(xù)消化-260628
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
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| 1449KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,魏雪 |
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本期微觀交易溫度計(jì)讀數(shù)回落至66%
多數(shù)指標(biāo)熱度下降，僅1/10Y國債換手率、配置盤力度分位值上升幅度較大，為21、27個(gè)百分點(diǎn)，股債比價(jià)、基金久期、貨幣松緊預(yù)期分位值小幅上升。熱度降幅較大的指標(biāo)包括基金-中小行買入量、30/10Y國債換手率、基金分歧度，分位值分別下降22、16、12個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前擁擠度較高的指標(biāo)包括全市場換手率、基金久期、基金超長債買入量、債基止盈壓力、貨幣松緊預(yù)期、政策利差、不動(dòng)產(chǎn)比價(jià)、消費(fèi)品比價(jià)。
本期位于偏熱區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量占比仍為60%
20個(gè)微觀指標(biāo)中，位于過熱區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量仍為12個(gè)（占比60%）、位于中性區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量仍為3個(gè)（占比15%）、位于偏冷區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量仍為5個(gè)（占比25%）。其中指標(biāo)所處區(qū)間發(fā)生變化的是，配置盤力度由中性區(qū)間升至過熱區(qū)間，而基金-中小行買入量則由過熱區(qū)間降至中性區(qū)間。
各類指標(biāo)分位均值小幅下降
①交易類指標(biāo)走勢不一，30/10Y國債換手率分位值下降16個(gè)百分點(diǎn)，但1/10Y國債換手率分別則上升21個(gè)百分點(diǎn)，TL/T多孔比分位值下降11個(gè)百分點(diǎn)，交易熱度類指標(biāo)分位均值小幅下降1個(gè)百分點(diǎn)。②機(jī)構(gòu)行為類指標(biāo)中熱度下降的指標(biāo)相對偏多，其中基金分歧度、上市公司理財(cái)買入量、基金-中小行買入量熱度均下降，帶動(dòng)機(jī)構(gòu)行為分位均值下降2個(gè)百分點(diǎn)。③市場、政策利差分位值分別小幅下降1、2個(gè)百分點(diǎn)，因此利差分位均值下降2個(gè)百分點(diǎn)。④商品比價(jià)分位值下降10個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)比價(jià)分位均值下降2個(gè)百分點(diǎn)。
國債相對換手率走勢不一
本期交易熱度類指標(biāo)中，位于過熱區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量占比仍為33%、位于中性區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量占比仍為17%，位于偏冷區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量占比仍為50%。其中超長國債相對換手率分位值下降16pct，短端國債相對換手率分位值上升21pct，除此外TL/T多空比分位值下降11pct。
保險(xiǎn)帶動(dòng)配置盤力度上升
本期機(jī)構(gòu)行為類指標(biāo)中，位于過熱區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量占比仍為75%，位于中性區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量占比仍為13%，位于偏冷區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量占比仍為13%。本期中小行維持凈賣出趨勢，基金依舊凈買入，不過凈賣出和凈買入規(guī)模均下降，因此基金-中小行對于超長債的相對買入規(guī)模轉(zhuǎn)為回落、對應(yīng)分位值下降22個(gè)百分點(diǎn)。除此外，本期保險(xiǎn)配置力度上升，帶動(dòng)整體配置盤力度上升27個(gè)百分點(diǎn)。
市場、政策利差基本持平前期
本期3年期國債收益率基本持平前期，對應(yīng)政策利差持平于-11bp，對應(yīng)分位值下降2個(gè)百分點(diǎn)至94%，仍在過熱區(qū)間。對于市場利差，其中信用利差收窄2bp至41bp，農(nóng)發(fā)-國開、IRS-3MShibor利差均走闊1bp至4bp，三者利差均值持平于16bp，其分位值下降1個(gè)百分點(diǎn)至51%，仍在中性區(qū)間。
商品比價(jià)熱度明顯下降
本期比價(jià)類指標(biāo)位于過熱區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量占比維持在75%，位于中性區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量占比仍為0%，位于偏冷區(qū)間的指標(biāo)數(shù)量占比仍為25%。本期商品、不動(dòng)產(chǎn)比價(jià)分位值分別下降10、2個(gè)百分點(diǎn)至75%、98%，股債比價(jià)分位值則上升4個(gè)百分點(diǎn)至20%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
模型適用性風(fēng)險(xiǎn)，模型估算誤差。
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