>> 廣發(fā)期貨-滬鋅周報(bào)：地域性錯(cuò)配格局顯著，美元上行壓制鋅價(jià)表現(xiàn)-260627
| 上傳日期： |
2026/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周敏波 |
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供應(yīng)：鋅礦端，1-4月全球鋅礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.3%，增速較去年同期下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，第一季度全球主要礦山產(chǎn)量同比下降6.24%。ILZSG預(yù)測(cè)，2026年全球鋅精礦產(chǎn)量或僅增長(zhǎng)約0.3%。全球鋅精礦供應(yīng)偏緊格局維持，預(yù)計(jì)后續(xù)TC仍將承壓。隨著TC持續(xù)走弱，當(dāng)前冶煉利潤(rùn)（含副產(chǎn)品及硫酸）已經(jīng)逐步接近盈虧平衡點(diǎn)，若后續(xù)TC持續(xù)承壓或副產(chǎn)品價(jià)格下降，使得冶煉現(xiàn)金流利潤(rùn)進(jìn)一步下降，冶煉廠仍可能出現(xiàn)階段性減產(chǎn)/停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)前冶煉廠原料庫(kù)存為季節(jié)性偏低水平，后續(xù)鋅錠端供應(yīng)壓力或整體有限，鋅礦偏緊仍有望傳導(dǎo)至鋅錠偏緊；此外，海外冶煉廠面臨的能源成本壓力較高，其生存空間較國(guó)內(nèi)更為嚴(yán)峻，海外供應(yīng)較國(guó)內(nèi)偏緊。
需求：步入淡季，鍍鋅、壓鑄合金和氧化鋅三大加工行業(yè)開(kāi)工率走弱，周環(huán)比分別-5.19%、-4.48%、-1.43%；加工行業(yè)庫(kù)存方面，鋅價(jià)走弱后，加工端補(bǔ)庫(kù)，原料庫(kù)存增加；終端需求疲軟，房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)板塊淡季特征顯著，成品庫(kù)存僅小幅下降。
庫(kù)存：本周LME鋅平均庫(kù)存12.24萬(wàn)噸，周環(huán)比-0.48%；截至6月25日，SMM中國(guó)七地鋅錠周度庫(kù)存27.59萬(wàn)噸，周環(huán)比+2.95%。LME低庫(kù)存水平支撐海外鋅價(jià)，近期鋅價(jià)回調(diào)后，LME0-3升貼水轉(zhuǎn)正。
周度觀點(diǎn)：近期鋅價(jià)回調(diào)，主要驅(qū)動(dòng)在于：①美元上行壓制金屬表現(xiàn)；②終端需求步入季節(jié)性淡季，下游訂單偏弱。整體來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前鋅價(jià)利多因素主要包括：全球鋅礦維持緊缺格局；冶煉利潤(rùn)趨近盈虧平衡線，鋅礦緊缺傳導(dǎo)至鋅錠緊缺仍存預(yù)期；地域性錯(cuò)配屬性使得海外供需相對(duì)偏緊，近期LME0-3升貼水轉(zhuǎn)正。利空因素主要包括：鋅下游終端需求大多為傳統(tǒng)行業(yè)，當(dāng)前步入季節(jié)性淡季，需求尚無(wú)顯著亮眼表現(xiàn)；全球鋅錠顯性庫(kù)存位于高分位水平，年初以來(lái)持續(xù)累庫(kù)；市場(chǎng)對(duì)下半年加息仍存擔(dān)憂，美元走強(qiáng)壓制金屬表現(xiàn)。從月差結(jié)構(gòu)來(lái)看，近月合約為contango結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)月合約月差震蕩，而LME月差已逐步轉(zhuǎn)為back結(jié)構(gòu)，海外供需矛盾顯露，出口空間有望打開(kāi)緩和國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力?？偟脕?lái)說(shuō)，短期受美元大幅上行影響，鋅價(jià)上方受壓制，但考慮到供應(yīng)端及地域錯(cuò)配邏輯，交易層面長(zhǎng)線以逢低買入思路對(duì)待或具有較高安全邊際，核心關(guān)注海外庫(kù)存、基差變化。
周度策略：
單邊：短線觀望，待市場(chǎng)恐慌情緒緩和后可考慮右側(cè)介入多單，主力關(guān)注24000附近支撐
期權(quán)：暫緩
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