>> 光大證券-2026年6月29日利率債觀察：1D OMO給DR001再加一片“奶酪”-260629
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
大小： |
313KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、1DOMO給DR001再加一片“奶酪”
在現(xiàn)實中，風(fēng)險（或說是價格大幅波動）防控機制往往不止一個，且單獨來看每一個機制都無法做到絕對時時有效。形象地講，這些機制猶如有孔的瑞士奶酪被疊放在一起，奶酪上的空洞代表機制的“漏洞”，而觸發(fā)風(fēng)險的因素猶如一束射向奶酪的光。當(dāng)光被某一片奶酪所攔下時，風(fēng)險（即大幅波動）便不會發(fā)生；反之市場便會形成較大的波動。這即“瑞士奶酪模型”。
對于DR001波動的控制亦是如此。近些年，央行已經(jīng)在原有機制之上，又堆疊出了好幾片瑞士奶酪。第一片“奶酪”是將DR001作為更為重要的操作目標(biāo)。中央銀行以隔夜利率作為操作目標(biāo)能夠更有效地引導(dǎo)市場中長期利率水平，而盯住更長期限利率（例如DR007）則會導(dǎo)致貨幣市場最具代表性的隔夜利率波動加大。（注：我們甚至認(rèn)為，從貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的意義上講，上述操作目標(biāo)層面的優(yōu)化甚至比創(chuàng)設(shè)1DOMO這一工具還重要些。）
第二片“奶酪”是建立并優(yōu)化了隱性利率走廊。2024年7月，人民銀行建立了隱性利率走廊。隱性利率走廊的上廊為臨時隔夜逆回購利率，下廊為臨時隔夜正回購利率。自從上述隱性利率走廊建立之后，DR001便被牢牢地框在走廊內(nèi)部。（注：我們將其稱為隱性利率走廊是因為傳統(tǒng)的利率走廊上廊為SLF利率，下廊為IOER利率。隱性利率走廊為公開市場工具，是否使用的決定權(quán)在央行，這點與傳統(tǒng)的利率走廊不同。）2026年6月，人民銀行又適度提前了隱性利率走廊工具的操作時間，進(jìn)一步明確工具使用規(guī)則，收窄了走廊的寬度，統(tǒng)一了上廊和下廊的寬度。
第三片“奶酪”是在關(guān)鍵時點增加了隔夜逆回購工具并于今日（注：2026年6月29日）首次使用。從歷史經(jīng)驗上看，月末、季度末等關(guān)鍵時點DR001的波動通常會大一些，因此人民銀行在這些時點額外增加了隔夜逆回購工具這一片“奶酪”。隔夜逆回購工具采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，這樣既有助于穩(wěn)定市場對于資金利率的預(yù)期，也提升了交易商管理流動性的主動性和靈活性，該方式特別適合央行供給1D和7D這種短期基礎(chǔ)貨幣的場景。與此相比，固定數(shù)量、利率招標(biāo)的方式更適用于供給更長期限流動性的場景，例如3M、6M的買斷式逆回購和1Y的MLF工具。在更長期限流動性供給中，央行的主動調(diào)控屬性更強，其可以結(jié)合市場流動性狀況和調(diào)控取向主動設(shè)置操作數(shù)量，并以此來影響CD等貨幣市場中長端的利率。
值得一提的是，今日央行并未公布隔夜逆回購的利率。事實上，對于債券市場參與者而言該利率并不重要，我們建議更加關(guān)注7DOMO利率和DR001。部分投資者認(rèn)為，1DOMO利率是DR001乃至于整個金融市場的“錨”，1DOMO利率設(shè)在哪里，DR001便會走向哪里。我們認(rèn)為現(xiàn)階段并非如此，目前1DOMO只是在月末這樣的特殊時點操作，而大多數(shù)時間不操作，顯然其不具有持續(xù)錨定DR001的作用。
2、風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動，對當(dāng)前的貨幣政策框架理解不到位。
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