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公司召開2025年股東大會(huì)，經(jīng)營(yíng)上，Q2端午旺季平淡經(jīng)營(yíng)仍有壓力，低基數(shù)下H2有望改善。產(chǎn)品上，古20穩(wěn)價(jià)優(yōu)先，古5、古7及大眾產(chǎn)品承擔(dān)增量。區(qū)域上，全國化轉(zhuǎn)向分類經(jīng)營(yíng)，重點(diǎn)聚焦環(huán)安徽優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。組織向下扎根，強(qiáng)化銷售動(dòng)作標(biāo)準(zhǔn)化。
　　Q2端午旺季平淡經(jīng)營(yíng)仍有壓力，低基數(shù)下H2有望改善。受消費(fèi)場(chǎng)景偏弱、端午旺季表現(xiàn)平淡等因素影響，Q2經(jīng)營(yíng)面臨一定壓力，經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)仍聚焦庫存去化與終端動(dòng)銷恢復(fù)。全年目標(biāo)暫未調(diào)整，仍將積極爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)?？紤]25Q3、Q4公司主動(dòng)控貨、渠道集中調(diào)整形成低基數(shù)，疊加庫存逐步去化、宴席等消費(fèi)場(chǎng)景季節(jié)性改善，預(yù)計(jì)今年H2同比表現(xiàn)明顯改善。
　　古20穩(wěn)價(jià)優(yōu)先，古5、古7及大眾產(chǎn)品承擔(dān)增量。公司堅(jiān)定古20平臺(tái)戰(zhàn)略，優(yōu)化價(jià)格體系，推進(jìn)“優(yōu)商優(yōu)店”，重點(diǎn)聚焦長(zhǎng)三角等經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好、品牌接受度較高的市場(chǎng)，打造品牌形象和銷售高地。同時(shí)強(qiáng)化塔基建設(shè)，省外以古5、古7切入100-200元價(jià)格帶，通過單品突破貢獻(xiàn)增量；省內(nèi)繼續(xù)向下延伸百元以下及口糧酒，補(bǔ)齊大眾價(jià)格帶短板，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。
　　全國化轉(zhuǎn)向分類經(jīng)營(yíng)，重點(diǎn)聚焦環(huán)安徽優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。全國化方向不變，打法更加務(wù)實(shí)，公司將省外區(qū)域劃分兩類并采取差異化策略：長(zhǎng)三角及環(huán)安徽核心市場(chǎng)繼續(xù)以古20樹立品牌、維護(hù)渠道利潤(rùn)，重點(diǎn)深耕江浙滬、魯南等成熟板塊；北方及其他基礎(chǔ)相對(duì)薄弱的市場(chǎng)優(yōu)化低效客戶，主推古5、古7及老瓷貢、光明等口糧酒，優(yōu)先做透一個(gè)區(qū)域、一個(gè)單品。
　　組織向下扎根，強(qiáng)化銷售動(dòng)作標(biāo)準(zhǔn)化。公司進(jìn)一步落實(shí)“向下扎根”，通過24小時(shí)在線督導(dǎo)機(jī)制，對(duì)省內(nèi)外業(yè)務(wù)員的行程打卡、陳列拍照及門店溝通記錄進(jìn)行全過程留痕和實(shí)時(shí)督導(dǎo)，推動(dòng)一線銷售動(dòng)作標(biāo)準(zhǔn)化、透明化。費(fèi)用投放優(yōu)先保障人員配置，并向宴席、團(tuán)購及開瓶掃碼等有效動(dòng)銷場(chǎng)景傾斜，同時(shí)加強(qiáng)線上品牌傳播。考核體系堅(jiān)持訂單、庫存與動(dòng)銷并重，有望進(jìn)一步提升團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力和渠道運(yùn)營(yíng)效率。
　　庫存較去年高點(diǎn)下降，更加重視周轉(zhuǎn)質(zhì)量。經(jīng)過持續(xù)調(diào)整，公司渠道庫存較去年高點(diǎn)已有下降，古20庫存處于低位，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。當(dāng)前庫存水平雖仍高于過去正常年份，但公司更加關(guān)注周轉(zhuǎn)效率，圍繞“去庫存、深渠道、強(qiáng)動(dòng)銷”三通工程強(qiáng)化績(jī)效考核。分市場(chǎng)看，省外弱勢(shì)市場(chǎng)設(shè)置庫存紅線，動(dòng)態(tài)控制發(fā)貨；省內(nèi)則通過訂單與庫存雙考核、終端動(dòng)銷指標(biāo)推動(dòng)庫存消化。
　　投資建議：向下扎根強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)注H2改善催化。當(dāng)下行業(yè)寒冬下，公司積極向下扎根夯實(shí)基礎(chǔ)，調(diào)整渠道，提升組織和服務(wù)能力。我們認(rèn)為公司在安徽省內(nèi)仍具備較強(qiáng)的品牌力、渠道掌控力、經(jīng)銷商盈利能力及團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前渠道庫存與報(bào)表端已得到調(diào)整。隨著低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，H2有望明顯增長(zhǎng)，我們維持26-28年每股收益為6.56元、6.85元、7.18元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2026年12XPE，對(duì)應(yīng)5.5%股息率。當(dāng)前估值水平低，H2改善是催化，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、商務(wù)需求恢復(fù)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張受阻、升級(jí)產(chǎn)品不及預(yù)期等。