>> 西部證券-古井貢酒(000596)2025年年報及2026一季報點評：短期調(diào)整承壓，期待筑底回升-260508
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
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| 500KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于佳琦,田地,肖燕南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報，2025年收入/歸母凈利潤188.32/35.49億元，分別同比-20.13%/-35.67%；25Q4單季收入24.07億元，歸母凈利潤-4.11億元。2026Q1收入/歸母凈利潤74.46/16.07億元，分別同比-18.59%/-31.03%。
費率明顯把控，凈利率降幅環(huán)比收窄。2025年公司毛利率/凈利率分別為79.26%/18.85%，同比-0.65/-4.55pcts;銷售/管理費用率分別同比+2.76/+1.61pcts，收入規(guī)模下降致費率整體提升。26Q1公司毛利率/凈利率分別為77.85%/21.58%，同比-1.84/-3.89pcts，凈利率降幅環(huán)比略收縮，銷售/管理費用率為26.70%/5.17%，同比+0.09/+0.81pcts，費用把控到位。
中端產(chǎn)品下滑幅度較小，華中相對穩(wěn)固。產(chǎn)品方面，2025年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他收入分別為145.92/19.22/20.26億元，分別同比-19.32%/-14.25%/-20.19%；毛利率分別同比-1.26/-7.59/-3.33pcts。渠道方面，2025年線上收入10.08億元，同比+30.65%，占收入比重提升至5.35%；線下收入178.24億元，同比-21.85%，占比94.65%。區(qū)域方面，華中收入166.48億元，同比-17.38%，占比88.40%，華中基本盤降幅相對較低；華北/華南/國際收入分別為10.58/11.13/0.13億元，分別同比-46.54%/-21.93%/-40.96%。2025年末經(jīng)銷商4,865家，較期初凈減224家，其中華中凈減185家。
投資建議：公司短期受外部環(huán)境影響，主動調(diào)整節(jié)奏?？紤]外部環(huán)境影響，我們預(yù)計2026-2028年公司EPS為6.87/7.39/8.21元，公司作為徽酒龍頭酒企仍享受省內(nèi)集中度提升紅利，在主要價位帶具有較強品牌勢能，同時持續(xù)推進省外擴張，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期，省內(nèi)競爭加劇，省外拓展不及預(yù)期。
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