>> 西南證券-古井貢酒(000596)2025年報及26年一季報點評：理性務(wù)實降速，助力庫存去化-260503
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 1353KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報和26年一季報。25年全年實現(xiàn)收入188億元，同比-20.1%；歸母凈利潤35.5億元，同比-35.7%；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利34元（含稅）；26Q1實現(xiàn)收入74.5億元，同比-18.6%，歸母凈利潤16.1億元，同比-31.0%；業(yè)績符合市場預(yù)期。
理性務(wù)實降速，助力庫存去化。1、25Q2以來，外部飲酒政策趨嚴(yán)，政商務(wù)和宴席需求端有所承壓，白酒行業(yè)呈現(xiàn)出消費降級，量縮價跌、庫存高企的現(xiàn)狀；面對外部需求疲軟和經(jīng)銷商利潤微薄的問題，公司放寬渠道回款要求，消化省外市場庫存，報表端理性務(wù)實降速。2、分產(chǎn)品，100-300元大眾價位是動銷主力，預(yù)計古16和古8動銷表現(xiàn)相對平穩(wěn)，古20由于商務(wù)宴請的大幅減少下滑明顯，古5和獻禮也有一定程度下滑。3、分區(qū)域，省內(nèi)大本營市場消費者基礎(chǔ)扎實，回款節(jié)奏相對穩(wěn)??；省外多為近幾年新開發(fā)市場，消費者和經(jīng)銷商基礎(chǔ)相對薄弱，外部環(huán)境疲軟的背景下，省外市場動銷壓力顯著加大，河北、河南、山東及華南市場，動銷壓力尤為明顯。
盈利能力承壓明顯，現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳。1、25年、26Q1公司毛利率分別同比下降0.6、1.8個百分點至79.3%、77.8%，主要為次高端以上產(chǎn)品動銷承壓；費用率方面，25年、26Q1銷售費用率分別同比上升2.8、0.1個百分點至29.0%、26.7%，預(yù)計主要系加大對經(jīng)銷商的返利支持；管理費用率分別同比上升1.6、0.8個百分點至7.7%、5.2%；25年財務(wù)費用率同比下降1.3個百分點至-2.8%，26Q1財務(wù)費用率同比上升0.4個百分點至-1.6%；整體費用率分別同比上升3.2、1.3個百分點至34.4%、30.5%。綜合來看，由于毛銷差的大幅降低，25年、26Q1凈利率分別下降4.9、3.9個百分點至19.3%、22.3%，盈利能力承壓明顯。2、現(xiàn)金流方面，公司26Q1經(jīng)營活活動現(xiàn)金流入82.5億元，同比-6.1%；此外，截至26Q1末合同負(fù)債23.1億元，同比-37.2%，現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳。
徽酒龍頭行穩(wěn)致遠，靜待行業(yè)需求復(fù)蘇。1、25Q2以來，白酒行業(yè)商務(wù)宴請需求疲軟，業(yè)績分化加劇，區(qū)域酒企承壓明顯，行業(yè)競爭有所加劇；在此背景下，公司持續(xù)推動品牌培育和渠道建設(shè)，理性務(wù)實降低渠道回款，為長遠發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。2、短期看，公司理性降低增速，積極消化渠道庫存壓力；中長期看，公司徽酒龍頭地位牢固，未來將繼續(xù)錨定“全國化、次高端”戰(zhàn)略，深化“三通工程”，持續(xù)提升市場份額。
盈利預(yù)測。預(yù)計2026-2028年EPS分別為7.72元、8.63元、10.0元，對應(yīng)PE分別為14倍、12倍、11倍。中長期看，公司徽酒龍頭地位牢固，有望持續(xù)提升市場份額，持續(xù)向好趨勢不變。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇或不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。
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