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奧普科技：浴霸行業(yè)龍頭，ROE進(jìn)入回暖周期
　　奧普科技為我國(guó)浴霸行業(yè)龍頭，深耕浴霸行業(yè)30余年，目前已邁入研發(fā)引領(lǐng)+高端化布局的新成長(zhǎng)階段。從公司經(jīng)營(yíng)端看，近年來公司持續(xù)以創(chuàng)新功能引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，高端產(chǎn)品線如美容艙浴霸、人感浴霸等表現(xiàn)亮眼。未來受益行業(yè)滲透率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、以及工程渠道優(yōu)化，公司經(jīng)營(yíng)有望迎來邊際向好拐點(diǎn)。從公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，2023年后公司凈利率、ROE等穩(wěn)步修復(fù)。同時(shí)公司長(zhǎng)期保持高分紅比例，2021-2025年公司分紅率均在100%+。
　　浴霸行業(yè)：行業(yè)量?jī)r(jià)兩端仍有成長(zhǎng)，奧普份額領(lǐng)先
　　我國(guó)浴霸行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)兩端均有空間。目前我國(guó)浴霸行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約120億元，銷售量規(guī)模約1600萬臺(tái)。拆解行業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)能，我們認(rèn)為量端受益浴霸電器屬性提升&安裝便利性提高，逐步走出地產(chǎn)裝修周期，滲透率仍有望提升。價(jià)格端，智能化增加產(chǎn)品附加值，浴霸ASP仍有提升空間。因此未來或受益量?jī)r(jià)齊增驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2030年我國(guó)浴霸行業(yè)規(guī)模有望增至185億元，2025-2030年CAGR約為9%。從格局端來看，奧普在我國(guó)浴霸C端和B端份額均絕對(duì)領(lǐng)先。
　　成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：大單品持續(xù)顯效，工程渠道逐步企穩(wěn)
　　1）產(chǎn)品：公司產(chǎn)品策略聚焦以浴霸為核心的電器業(yè)務(wù)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)公司新品持續(xù)引領(lǐng)浴霸行業(yè)功能升級(jí)，推新成功率高，新品成為公司成長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)；2）渠道：線上渠道憑借大單品表現(xiàn)優(yōu)異，線下零售端專賣店仍有序擴(kuò)張，驅(qū)動(dòng)實(shí)體零售端表現(xiàn)穩(wěn)健。工程渠道為前期拖類項(xiàng)，但伴隨簽約項(xiàng)目進(jìn)入交付周期，后續(xù)有望逐步企穩(wěn)；3）出海：全球浴霸市場(chǎng)仍在成長(zhǎng)期，公司積極投入全球化戰(zhàn)略，線上依托亞馬遜等主流跨境電商平臺(tái)深耕運(yùn)營(yíng)，線下積極布局海外實(shí)體渠道，大力招募培育優(yōu)質(zhì)本土合作代理商，推動(dòng)海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健有序發(fā)展。
　　投資建議：基本面成長(zhǎng)修復(fù)，高股息構(gòu)筑安全墊
　　奧普深度卡位浴霸市場(chǎng)，市場(chǎng)份額在C端和B端均絕對(duì)領(lǐng)先，有望充分受益未來行業(yè)成長(zhǎng)。公司大單品策略持續(xù)顯效，線上渠道表現(xiàn)優(yōu)異。線下渠道零售端仍表現(xiàn)穩(wěn)健，且前期業(yè)績(jī)拖類項(xiàng)工程渠道也有望逐步企穩(wěn)，公司基本面有望邊際向好。公司長(zhǎng)期保持高分紅比例，2021-2025年公司分紅率均在100%+，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)股息率約9%，安全墊充分。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司收入分別實(shí)現(xiàn)19.6/21.5/ 24.2億元，同比+4%/ +10%/ +13%；歸母凈利潤(rùn)3.0/ 3.2/ 3.5億元，同比+0%/+8%/ +10%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為11/ 10/ 9X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、工程渠道恢復(fù)不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、海外拓展不確定性等。