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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們的觀點(diǎn)：
　　2026年下半年，工業(yè)品需求端的波幅收窄，市場關(guān)注與厄爾尼諾相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品和生豬的交易機(jī)會，相比于產(chǎn)業(yè)交易邏輯，宏觀對沖等策略所代表的商品市場新增資金，可能會在商品價(jià)格中體現(xiàn)更多的交易權(quán)重。
　　1、工業(yè)品需求端的波幅收窄，以原油為代表的能源端經(jīng)歷了上半年波動后，供應(yīng)的故事較難重現(xiàn)。2026年上半年，市場的價(jià)格波動一方面是源于與AI敘事相關(guān)的銅、錫等品種的需求端增量，另一方面則是美伊沖突疊加山西煤礦事故為代表的能源供應(yīng)收縮，油端，煤端價(jià)格上行。展望下半年，AI對于大宗商品的需求增量故事接近中后段，能源端供應(yīng)收縮也隨著美伊沖突緩和，山西煤礦復(fù)產(chǎn)，對應(yīng)商品的價(jià)格波動率將會出現(xiàn)一定下降。
　　2、市場關(guān)注與厄爾尼諾相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品和生豬的交易機(jī)會。市場當(dāng)前普遍關(guān)注厄爾尼諾帶來的棕櫚油、橡膠、白糖、棉花等農(nóng)產(chǎn)品交易機(jī)會，生豬現(xiàn)貨價(jià)格在上半年也已經(jīng)測試過低位，農(nóng)產(chǎn)品板塊可能是下半年商品端的交易亮點(diǎn)。
　　3、相比于產(chǎn)業(yè)交易邏輯，宏觀對沖等策略所代表的商品市場新增資金，可能會在商品價(jià)格影響中體現(xiàn)更多的交易權(quán)重。隨著主觀CTA資管產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張，部分管理人多資產(chǎn)交易屬性隨之增加。同時(shí)，以風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略為代表的宏觀類策略，基于股、債、商波動率分配的角度，也會在商品市場中體現(xiàn)交易頭寸。產(chǎn)業(yè)資金近兩年在商品市場中增量有限，產(chǎn)業(yè)定價(jià)的邏輯會有一定削弱。