>> 華泰證券-聯(lián)想集團(0992.HK)北美投資者日：明確1500億美元收入+8%凈利潤率長期目標(biāo)-260629
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
大小： |
1920KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
黃樂平,陳旭東,于可熠 |
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此報告為加密報告 |
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6月25日，聯(lián)想集團舉辦投資者活動，管理層同投資人圍繞長期戰(zhàn)略目標(biāo)、ISG盈利路徑與端側(cè)AI布局進行了深入交流。主要亮點在于：1）管理層給出清晰的量化長期指引，分階段瞄準(zhǔn)1000/1300/1500億美元收入與3%+/5%+/8%+凈利率臺階,盈利能力提升指引較為清晰；2）ISG方面，AI服務(wù)器在手訂單已突破210億美元，盈利增長或?qū)⒓铀伲?）IDC方面，依托超1.4億臺年出貨設(shè)備構(gòu)筑端側(cè)AI入口，AIPC換機周期與智能體Kira或?qū)Ⅱ?qū)動業(yè)務(wù)由賣硬件向體驗與訂閱服務(wù)升級；存儲方面，管理層表示已鎖定充足供應(yīng)，有望憑借地域多元布局與較強的供應(yīng)鏈和定價能力，以較好地控制成本。展望FY27，在中美關(guān)系趨于緩和、AI投入持續(xù)加碼的背景下，我們認(rèn)為公司有望持續(xù)受益于AI服務(wù)器需求高景氣延續(xù)與ISG盈利性增長提速。維持目標(biāo)價32港幣，對應(yīng)約20.5倍FY27EPE，維持“買入”。
ISG：在手訂單充裕，AI服務(wù)器量價齊升周期或?qū)㈤_啟
ISG在FY26創(chuàng)下192億美元營收新高，已成為全球前三的服務(wù)器廠商。1）在手儲備訂單充足：AI服務(wù)器在手訂單突破210億美元，近期新簽大訂單金額超過ISG全年收入水平，訂單放量節(jié)奏有望加速；2）盈利持續(xù)優(yōu)化、交付靈活度高：運營利潤率目標(biāo)中長期或?qū)⑦_(dá)7%+，公司全球布局包括美國在內(nèi)的30余個生產(chǎn)基地。公司與英偉達(dá)共建超級工廠，并推出自研第七代海神液冷解決方案，單機架功率或?qū)⑾?00kW演進。我們認(rèn)為，公司憑借拿卡能力、全球供應(yīng)鏈與渠道整合三重壁壘，ISG有望逐步成長為結(jié)構(gòu)性的盈利支柱。
IDG：AIPC換機大周期或?qū)㈤_啟，供應(yīng)鏈護城河抵御存儲漲價
Win10停服疊加AIPC滲透率快速抬升，全球PC或?qū)⑦M入新一輪換機大周期。1）份額與入口優(yōu)勢突出：根據(jù)IDC統(tǒng)計，CY1Q26公司PC全球市占率約25%，居全球第一，同時全球Windows AI終端銷量也穩(wěn)居第一；全品類終端搭載自研超級Agent Kira，業(yè)務(wù)有望從賣硬件升級為賣智能體驗與訂閱服務(wù)；公司年出貨超1.4億臺設(shè)備，其中6000萬臺PC、6000-7000萬臺手機已搭載端側(cè)協(xié)同平臺，海量裝機量為端側(cè)AI時代稀缺入口，亦是凈利率目標(biāo)由3%提升到8%的隱性增量。2）存儲方面，面對存儲等元器件價格上行壓力，管理層表示有望通過供應(yīng)鏈整合與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化加以對沖。我們看好AIPC換機與端側(cè)Agent落地有望持續(xù)提升IDG業(yè)務(wù)盈利能力。
公司長期指引清晰，盈利能力提升路徑較為明確
聯(lián)想集團在投資者活動中給出了清晰的量化長期指引：1-2年內(nèi)，公司目標(biāo)實現(xiàn)收入1000億美元，凈利率目標(biāo)達(dá)到3%+；3-5年內(nèi)，目標(biāo)收入1300億美元，凈利率達(dá)到5%+；5年后，目標(biāo)收入1500億美元，凈利率達(dá)到8%+。我們認(rèn)為，上述指引反映了公司由“PC為主”向“PC+AI服務(wù)器+服務(wù)”業(yè)務(wù)模式過渡的路徑，盈利能力有望隨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步抬升。
維持“買入”評級，維持目標(biāo)價32港幣
考慮到AI服務(wù)器需求的高景氣度、ISG盈利性增長的提速以及AIPC換機周期的推進，我們維持FY27-29 Non-HKFRS歸母凈利潤預(yù)測27.36/31.51/35.65億美元，同比增速或分別達(dá)到33.5%/15.2%/13.1%?？紤]到公司利潤結(jié)構(gòu)正由“PC為主”向“PC+AI服務(wù)器+服務(wù)”多元過渡，盈利質(zhì)量或?qū)⒅鸩教覀儏⒖伎杀裙?026EPE均值15.5倍，給予公司20.5倍FY27EPE（FY27E即2026/27財年，對應(yīng)2026/3/31-2027/3/31），維持目標(biāo)價32.0港元（假設(shè)港幣兌美元匯率為7.8），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：服務(wù)器/PC需求的不確定性，關(guān)稅影響以及全球經(jīng)濟波動
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