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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布FY2026 Q4及全年業(yè)績，Q4實(shí)現(xiàn)營收215.9億美元，同比+27%，創(chuàng)公司歷史最高第四財(cái)季收入；歸母凈利潤5.2億美元，同比+479%；調(diào)整后歸母凈利潤5.6億美元，同比+101%，歸母凈利潤高增主要受FY2025 Q4低基數(shù)、費(fèi)用率改善及經(jīng)營利潤釋放驅(qū)動(dòng)。全年實(shí)現(xiàn)營收830.8億美元，同比+20%；調(diào)整后歸母凈利潤20.5億美元，同比+42%。Q4 AI相關(guān)收入同比+84%，占集團(tuán)收入38%；全年AI相關(guān)收入同比+105%，占比提升至33%，AI收入進(jìn)入加速兌現(xiàn)階段。
　　 IDG：PC基本盤跑贏行業(yè)，AIPC與高端化支撐份額和利潤率。Q4 IDG收入146億美元，同比+24%；其中PC及智能設(shè)備收入同比+26%，經(jīng)營利潤率維持6.9%。FY2026 Q4，PC出貨同比增速跑贏市場(chǎng)近6個(gè)百分點(diǎn)，全球份額達(dá)24.4%，繼續(xù)保持第一。FY2026 Q4，高端PC出貨占比達(dá)50%，出貨量同比+29%。AIPC、高端PC及游戲PC共同支撐ASP和利潤率韌性。FY2026 Q4摩托羅拉智能手機(jī)出貨量創(chuàng)歷史新高，收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。
　　 ISG：AI服務(wù)器放量疊加盈利改善，構(gòu)成核心預(yù)期差。Q4 ISG收入56億美元，同比+37%，創(chuàng)季度歷史新高；經(jīng)營利潤2.0億美元，創(chuàng)該業(yè)務(wù)成立以來最高經(jīng)營利潤水平，對(duì)應(yīng)經(jīng)營利潤率約3.6%。全年ISG收入192.0億美元，同比+32%，全年ISG實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤0.7億美元，實(shí)現(xiàn)全年盈利。截至FY2026年末，AI服務(wù)器管線達(dá)210億美元，客戶AI部署超過5800個(gè)，年度服務(wù)器制造能力超過7萬機(jī)架，其中直接液冷機(jī)架超過1.1萬，進(jìn)入利潤兌現(xiàn)階段，盈利持續(xù)性是后續(xù)核心跟蹤點(diǎn)。
　　 SSG：高利潤服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，繼續(xù)支撐集團(tuán)利潤質(zhì)量。Q4 SSG收入26億美元，同比+19%，連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，經(jīng)營利潤率超過20%。SSG高利潤率及經(jīng)常性收入屬性突出，繼續(xù)支撐集團(tuán)利潤質(zhì)量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)受益于AI浪潮，AIDC、AIPC、個(gè)人及企業(yè)智能體驅(qū)動(dòng)業(yè)績穩(wěn)健增長，我們將公司FY2027-2028年預(yù)期歸母凈利潤由20.9/23.3億美元上調(diào)至22.8/26.8億美元，并預(yù)期公司FY2029實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.7億美元。2026年5月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)FY2027-2029年P(guān)E分別為13/11/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零部件短缺及成本上漲，AI服務(wù)器利潤率波動(dòng)，AIPC及企業(yè)AI需求不及預(yù)期。