>> 中信證券(香港)-聯(lián)想集團(0992.HK)穩(wěn)中求進-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
李昊謙 |
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摘要
中信證券財富管理與中信里昂研究觀點一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年4月23日發(fā)布的題為《Managing well》的報告，研究預(yù)計聯(lián)想2026財年四季度非香港財務(wù)報告準則凈利潤將高于市場一致預(yù)期。服務(wù)器業(yè)務(wù)有望在強勁需求及內(nèi)存與CPU供應(yīng)保障下實現(xiàn)盈利。PC出貨量同比增長8.7%，并且利潤率保持穩(wěn)定。研究指出，受強勁需求與渠道低庫存推動，積極市場情緒有望在未來1-2個季度持續(xù)。
業(yè)績扎實前景可期
分析預(yù)計聯(lián)想2026財年四季度（2026年3月季度）非香港財務(wù)報告準則凈利潤將同比增長。這一強勁表現(xiàn)主要得益于PC出貨量同比增長、穩(wěn)健的PC利潤率及服務(wù)器業(yè)務(wù)扭虧為盈。
云服務(wù)客戶推動服務(wù)器業(yè)務(wù)走強
研究預(yù)計聯(lián)想2026財年四季度基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)（ISG）收入將同比增長，結(jié)束連續(xù)三個季度的虧損態(tài)勢。受內(nèi)存與CPU短缺擔(dān)憂及AI推理用CPU服務(wù)器需求推動，云服務(wù)提供商（CSP）對服務(wù)器的強勁需求有望持續(xù)。分析預(yù)計這一強勁勢頭將延續(xù)至6月季度。
PC出貨穩(wěn)健利潤率彰顯韌性
根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，聯(lián)想2026年3月季度PC出貨量同比增長。研究認為公司對內(nèi)存價格與供應(yīng)的管理卓有成效，使其零售價格漲幅低于同業(yè)并支撐毛利率。渠道調(diào)研顯示終端PC需求穩(wěn)固且渠道庫存處于健康水平。因此，分析指出在終端需求與渠道補庫存共同推動下，PC出貨動能至少可持續(xù)至2026年9月季度。研究指出聯(lián)想2026財年四季度穩(wěn)健的PC出貨量、持穩(wěn)的PC利潤率及強勁的服務(wù)器業(yè)務(wù)表現(xiàn)均超出市場及此前預(yù)期。積極市場情緒至少在未來兩個季度有望延續(xù)。
催化因素
(1)全球PC出貨量觸底回升。(2)聯(lián)想在PC市場份額提升。(3) AIPC發(fā)布推動出貨量與利潤率增長。(4)服務(wù)器業(yè)務(wù)盈虧平衡且盈利前景改善。(5)拓展新AI服務(wù)器客戶。
投資風(fēng)險
下行風(fēng)險包括：1）聯(lián)想基于深度求索的AIPC進展或新AIPC機型發(fā)布可能推高股價與估值。2）服務(wù)器業(yè)務(wù)盈利改善超預(yù)期。
公司概況
聯(lián)想是全球最大PC品牌，全球銷量市占率達24%。近年來通過收購及與海外企業(yè)在PC、智能手機、企業(yè)服務(wù)器及云服務(wù)領(lǐng)域建立合資公司，持續(xù)擴大全球布局。集團已重組為智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團、移動業(yè)務(wù)集團和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團以匹配最新收購。目前約80%收入來自筆記本與臺式電腦，10%來自智能手機，10%來自服務(wù)器、服務(wù)與軟件。
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