>> 愛建證券-三生制藥(1530.HK)首次覆蓋報告：創(chuàng)新雙抗出海，驅(qū)動價值重估-260629
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 1642KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張智聰 |
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投資要點：
投資建議：首次覆蓋，給于“買入”評級。我們預(yù)計2026~2028年公司營業(yè)收入分別為88.2、93.6、106.5億元，同比-50.2%、+6.1%、+13.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.9、25.2、29.7億元，同比-73.0%、+10.1%、+17.8%；對應(yīng)PE分別為17.6x、16.0x、13.6x。公司是國內(nèi)生物藥龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)主業(yè)貢獻穩(wěn)健現(xiàn)金流，創(chuàng)新產(chǎn)品加速上市貢獻增量，豐厚的現(xiàn)金資產(chǎn)為公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供保障，SSGJ-707雙抗與全球制藥巨頭輝瑞達成授權(quán)合作，共同驅(qū)動公司價值重估。
中國生物制藥龍頭：創(chuàng)新轉(zhuǎn)型+全球化合作推動未來成長。三生制藥成立于1993年，長期深耕中國生物藥物產(chǎn)業(yè)，目前成為集生物藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、CDMO一體化發(fā)展的龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品涵蓋造血細胞因子、單克隆抗體及融合蛋白、小分子藥物等，覆蓋腎病、腫瘤、自身免疫、毛發(fā)和皮膚健康管理等多個治療領(lǐng)域，主要產(chǎn)品在國內(nèi)的市場份額均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，并積極拓展海外市場。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入176.96億元（+94.29%），歸母凈利潤84.82億元（+305.78%）。近年來，公司加大創(chuàng)新轉(zhuǎn)型力度，通過自主研發(fā)和外部引進快速擴充產(chǎn)品管線，創(chuàng)新產(chǎn)品加速上市。SSGJ-707未來有望在輝瑞的推動下，成為引領(lǐng)全球腫瘤治療領(lǐng)域的重磅產(chǎn)品，海外授權(quán)回報為公司成長打開空間。
有別于大眾的認識：市場認為，三生制藥的業(yè)績增長主要依賴于特比澳單一品種，未來業(yè)績成長持續(xù)性存疑，歷史估值長期較低。我們認為，從公司發(fā)展歷程來看，三生制藥具有技術(shù)創(chuàng)新能力和商業(yè)化整合能力突出，SSGJ-707成功出海就是公司研發(fā)實力和資本運作能力的體現(xiàn)，未來隨著國內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)品加速上市、海外合作授權(quán)收入增加，公司將逐步擺脫對特比澳單一產(chǎn)品的依賴，同時有望啟動估值修復(fù)和重估。
股價催化劑：1）SSGJ-707海外臨床研究數(shù)據(jù)讀出，大適應(yīng)癥三期研究啟動；2）創(chuàng)新管線獲批，國內(nèi)臨床研究數(shù)據(jù)讀出；3）公司回購股份或提高現(xiàn)金分紅比例。
風(fēng)險提示：SSGJ-707海外臨床研究進展不及預(yù)期、特比澳醫(yī)保降價幅度超預(yù)期、創(chuàng)新產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期。
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