>> 華創(chuàng)證券-古井貢酒(000596)2025年度股東大會(huì)點(diǎn)評(píng)：Q2控貨去庫(kù)，管理優(yōu)勢(shì)延續(xù)-260629
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 1060KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予,田晨曦,董廣陽(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司于6月26日召開(kāi)2025年度股東大會(huì)，管理層圍繞行業(yè)趨勢(shì)、全國(guó)化戰(zhàn)略、去庫(kù)進(jìn)展等市場(chǎng)關(guān)切議題坦誠(chéng)交流。我們前往現(xiàn)場(chǎng)參會(huì)，核心反饋如下：
評(píng)論：
戰(zhàn)略保持定力，堅(jiān)持“白酒及白酒+”，在行業(yè)承壓期以精細(xì)化積蓄勢(shì)能。公司表示白酒成癮性與社交文化屬性不變，白酒仍會(huì)是社交重要載體，行業(yè)底部比市場(chǎng)預(yù)期更為扎實(shí)，年輕人飲用方式確有低度化、輕飲化趨勢(shì)，消費(fèi)場(chǎng)景從傳統(tǒng)宴席向輕社交、家庭聚飲等演變。在此背景下，公司總體戰(zhàn)略不盲目擴(kuò)張，圍繞白酒主業(yè)做深做透?！鞍拙?”板塊（大健康、清和露酒等）本質(zhì)是服務(wù)白酒消費(fèi)場(chǎng)景延伸，大健康產(chǎn)品是為“喝好酒、喝健康”，清和露酒、功能飲料等是為豐富白酒消費(fèi)場(chǎng)景和觸達(dá)新人群。公司表示戰(zhàn)略方向自2008年以來(lái)始終堅(jiān)定，未來(lái)亦不會(huì)動(dòng)搖。管理策略上優(yōu)化費(fèi)用投放精準(zhǔn)度，研發(fā)端維持行業(yè)前列投入強(qiáng)度，將研發(fā)成果更好賦能產(chǎn)品品質(zhì)和終端市場(chǎng)感知；營(yíng)銷(xiāo)端提升費(fèi)效，內(nèi)部考核嚴(yán)格執(zhí)行“多勞多得、優(yōu)勝劣汰”，層級(jí)績(jī)效與庫(kù)存、動(dòng)銷(xiāo)、開(kāi)瓶等指標(biāo)綁定。整體感受管理層務(wù)實(shí)清醒，在行業(yè)承壓期以精細(xì)化積蓄勢(shì)能。
產(chǎn)品矩陣清晰協(xié)同，古5、古8夯實(shí)塔基，古20高端化蓄力。公司已形成濃香、兼香、古香、烤麥香四大香型產(chǎn)品矩陣，針對(duì)不同消費(fèi)場(chǎng)景和價(jià)格帶實(shí)施分片運(yùn)營(yíng)。面對(duì)當(dāng)前次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇、高端白酒價(jià)格下探擠壓，核心單品古20堅(jiān)定全國(guó)性龍頭次高端產(chǎn)品戰(zhàn)略目標(biāo)不變。應(yīng)對(duì)措施上一是推動(dòng)全國(guó)優(yōu)商優(yōu)店穩(wěn)價(jià)計(jì)劃，淘汰不適配經(jīng)銷(xiāo)商，優(yōu)化資源分配；二是全面優(yōu)化價(jià)格體系，貼近終端實(shí)際成交價(jià)，理順渠道利潤(rùn)；三是資源重點(diǎn)傾斜長(zhǎng)三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，打造標(biāo)桿市場(chǎng)。目前古20終端價(jià)格保持穩(wěn)定。塔基古5、古8卡位100-300元價(jià)格帶，在行業(yè)需求降級(jí)中有效承接大眾需求，做實(shí)做深大眾消費(fèi)基礎(chǔ)盤(pán)，亦為古20培育更高價(jià)位消費(fèi)群體蓄力。
渠道端去庫(kù)動(dòng)銷(xiāo)雙考核，營(yíng)銷(xiāo)端直面C端。公司執(zhí)行“抓動(dòng)銷(xiāo)、去庫(kù)存、深渠道、穩(wěn)價(jià)格”渠道方針，明確將庫(kù)存周轉(zhuǎn)和終端動(dòng)銷(xiāo)納入各層級(jí)績(jī)效考核，不再以簡(jiǎn)單壓貨作為核心指標(biāo)，考核權(quán)重向動(dòng)銷(xiāo)質(zhì)量、庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度等傾斜。營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型直面C端，且注重費(fèi)用精準(zhǔn)度和消費(fèi)者培育深度。市場(chǎng)布局上省內(nèi)加強(qiáng)精耕細(xì)作，同時(shí)正視省外3-5年培育周期，堅(jiān)持長(zhǎng)期深耕、穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)化。輕養(yǎng)社模式去中間化，推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商、煙酒店、專賣(mài)店向“白酒消費(fèi)+品牌體驗(yàn)+深度服務(wù)”于一體的新型終端轉(zhuǎn)型，以消費(fèi)場(chǎng)景創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)品牌滲透。
Q2主動(dòng)控貨調(diào)整力度或加大，庫(kù)存去化已見(jiàn)成效，全年有望回歸健康水位。Q2公司更加注重渠道庫(kù)存健康和終端開(kāi)瓶情況，不再?gòu)?qiáng)行向渠道壓貨，在核心市場(chǎng)推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)優(yōu)化、終端建設(shè)及消費(fèi)場(chǎng)景創(chuàng)新，控制發(fā)貨持續(xù)優(yōu)化渠道庫(kù)存。結(jié)合渠道調(diào)研反饋公司當(dāng)前庫(kù)存水平雖較歷史低位仍有差距，但整體處于可控區(qū)間，二季度庫(kù)存環(huán)比已有明顯消化，預(yù)計(jì)下半年渠道庫(kù)存有望進(jìn)一步回歸健康水位，來(lái)年有望輕裝上陣。
投資建議：Q2主動(dòng)控制發(fā)貨去庫(kù)，戰(zhàn)略定力及團(tuán)隊(duì)狼性優(yōu)勢(shì)不變，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司調(diào)整期保持戰(zhàn)略定力，產(chǎn)品矩陣從百元價(jià)位到次高端全覆蓋，渠道端以去庫(kù)動(dòng)銷(xiāo)考核驅(qū)動(dòng)良性發(fā)展。短期渠道調(diào)整或壓制報(bào)表增速，但公司在安徽龍頭地位穩(wěn)固，戰(zhàn)略定力及團(tuán)隊(duì)狼性優(yōu)勢(shì)不變，古20全國(guó)化中長(zhǎng)期空間清晰，輕養(yǎng)社等C端新模式為下一輪消費(fèi)復(fù)蘇儲(chǔ)備勢(shì)能，來(lái)年有望輕裝上陣。我們維持26-28年EPS預(yù)測(cè)為5.87/6.01/6.35元，考慮公司當(dāng)前仍在調(diào)整期，給予2027年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)120元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、省外擴(kuò)張不及預(yù)期。
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