>> 國金證券-七月策略及金股：兩個世界，兩手準備-260629
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
大?。?/td>
| 1080KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
牟一凌,梅鍇 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
七月策略：兩個世界，兩手準備
美伊簽署諒解備忘錄后，油價下跌帶來了通脹預期的快速回落，然而實際利率并沒有同步下行，當下市場依然在定價緊縮的貨幣環(huán)境，美元指數(shù)表現(xiàn)強勢。這主要來自于兩方面因素：第一AI投資帶動美國經(jīng)濟上行；第二美國政府對于美元信用重塑的積極態(tài)度。這導致了順周期交易更多集中于美股，海外市場受到明顯壓制。美國實際利率的下降可能需要看到美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的相對走弱。短期看，世界杯效應、美國住房法案以及個人退稅效應等可能會讓美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在韌性，而中期維度AI投資的持續(xù)性與擴散程度依然是核心變量，這也正是當下市場分歧與波動的主要來源。
產(chǎn)業(yè)浪潮快速發(fā)展帶來廣泛的短缺與漲價，使得AI硬件享受著負的實際利率，是本輪科技股能夠在高利率環(huán)境下表現(xiàn)強勢的重要原因，AI投資鏈在明顯的“過熱”周期中，尚未進入滯脹。然而隨著AI產(chǎn)業(yè)鏈廣泛且持續(xù)的價格上漲不斷外溢，新舊世界開始交匯。近期蘋果公司大范圍提價更像是一種其對于傳統(tǒng)世界的利潤侵蝕已經(jīng)接近極限的信號，對于傳統(tǒng)需求坍縮的擔憂開始反噬AI上游硬件科技股的表現(xiàn)。當然，消費電子屬于傳統(tǒng)需求，并不能說明AI投資的滯脹周期到來。滯脹的特征，一般是上游價格上漲往下游層層傳導，最終壓制需求量。未來看，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資環(huán)節(jié)中的下游傳導提價行為與最終毛利率表現(xiàn)，以及終端云廠商的接受度將至關(guān)重要，即將到來的中報季將是一個重要驗證時點。事實上，美伊沖突期間，景氣度高且相對獨立的避風港屬性使得AI科技股成為了市場主線。目前看，在科技行業(yè)進入高波動區(qū)間后，美國傳統(tǒng)行業(yè)資產(chǎn)明顯上行，工業(yè)部門逐步修復；但是全球來看這一現(xiàn)象并不明顯。未來，全球需要觀測海峽開放后的制造業(yè)活動恢復，如果疊加AI產(chǎn)業(yè)的量價周期變化同時出現(xiàn)，市場風格則會進入再均衡。
美國重塑美元流動性的循環(huán)，我們可以理解為：AI技術(shù)進步——產(chǎn)業(yè)投資帶來經(jīng)濟復蘇——貨幣政策紀律獲得支撐——資金回流美元資產(chǎn)——進一步支撐AI資本開支與美債收益率下行。但它的裂痕在于：重塑美元信用（M2相對于GDP的擴張速度需要放緩）——美股市值/M2已經(jīng)處于歷史高位——美股再融資和IPO繼續(xù)才能支撐資本開支——上游通脹又進一步提高了這一要求。目前，強美元+強AI+強經(jīng)濟的三角正在形成，但并非穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，未來需要不斷觀測變化。
新舊世界的定價逐漸交匯，如何把握縮圈行情，我們提供兩條思路：第一，在尚未看到新世界明顯的“滯脹”信號之前，投資通脹來源依然是一個擁抱“圈中心”的合理策略，如受益于中游擴產(chǎn)和下游資本開支共同拉動需求的半導體/AI材料、半導體設(shè)備與制造；第二，賠率視角看，考慮到新舊世界的投資分化逐漸走向極端，可以關(guān)注未來中報季傳統(tǒng)世界中可能存在超預期的方向的“錯殺”機遇：從26年5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)看，化工、有色是除電子制造業(yè)外，唯二5月利潤增速累計同比仍在50%以上的行業(yè)；從截至當前的業(yè)績預告披露情況來看，除TMT外，鋰電、化工中部分企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)同樣存在超預期兌現(xiàn)。此外，如果后續(xù)非美需求、制造業(yè)PMI、新興市場投資和出口結(jié)構(gòu)改善，A股順周期有望從估值修復走向盈利修復，工業(yè)金屬、煉化、汽車零部件、專用設(shè)備、通用設(shè)備、其他電源設(shè)備等方向的彈性更依賴這些指標的驗證。而在未來市場如果在縮圈行情中波動率明顯放大，紅利資產(chǎn)避險屬性同樣有望凸顯。
風險提示
國內(nèi)經(jīng)濟修復不及預期；海外經(jīng)濟大幅下行。
|
|
