>> 申萬宏源-倍加潔(603059)傳統(tǒng)主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，益生菌構(gòu)筑新增長曲線-260629
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
大小： |
1653KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
屠亦婷,龐盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
倍加潔：代工主業(yè)穩(wěn)健，益生菌打開成長空間。倍加潔創(chuàng)辦于1997年，牙刷、濕巾代工主業(yè)基石穩(wěn)固，外延并購尋求新增長曲線，截止2025年底，公司合計持有薇美姿33.9%股權(quán)，2024年收購善恩康公司52%股權(quán)，布局益生菌全產(chǎn)業(yè)鏈。發(fā)布2026年限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃，綁定員工利益，煥發(fā)組織活。2025年公司收入15.35億元，同比增長18.2%，分產(chǎn)品看，2025年口腔護理、濕巾、益生菌產(chǎn)品收入占比分別為68.1%、24.9%、7.0%；分區(qū)域看，2025年公司境外、境內(nèi)收入占比占比分別為53.4%、46.6%。
布局口腔護理及濕巾，傳統(tǒng)主業(yè)承載業(yè)務(wù)基石。1）口腔：深耕口腔護理，代工為基切入自主品牌。公司口腔清潔護理用品涵蓋牙膏、牙刷、牙線簽、齒間刷、假牙清潔片、漱口水、口噴、電動牙刷等全系列產(chǎn)品，為客戶提供全品類一站式服務(wù)，代工客戶資源豐富，自主品牌逐步放量，與薇美姿、云南白藥、屈臣氏等客戶建立合作關(guān)系。2）濕巾：2022-2025年收入基本維穩(wěn)，開拓新客戶期待增長提速。公司是美國醫(yī)療市場濕巾的主流供應(yīng)商之一，2025年全球濕巾終端市場規(guī)模為191億美元，同比增長4.1%，伴隨新客戶開拓，濕巾增長有望提速。
善恩康A(chǔ)KK菌布局領(lǐng)先，構(gòu)筑新增長曲線。1）行業(yè)：AKK菌產(chǎn)業(yè)強勢崛起，下游品牌加速產(chǎn)品落地。當(dāng)前中國市場菌株資源以國際巨頭為主，其中美國杜邦、丹麥科漢森合計占比約85%，近年來以善恩康為代表的國產(chǎn)企業(yè)逐漸崛起。2025年中國益生菌補充劑市場規(guī)模為160億元，品牌CR10為37.5%。AKK菌全名嗜黏蛋白阿克曼氏菌（Akkermansia muciniphila），一菌多效，守護腸道屏障，調(diào)節(jié)代謝、免疫及生殖。2025年11月，國家衛(wèi)健委受理了滅活A(yù)KK菌的新食品原料申報，下游品牌積極布局AKK菌產(chǎn)品，有望加速市場培育，看好AKK菌產(chǎn)業(yè)鏈崛起。2）善恩康：AKK菌產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢顯著，期待快速放量。善恩康菌株資源豐富，加速落地AKK菌合規(guī)進程，AKKPROBIO滅活菌及活菌均已獲得美國GRAS認(rèn)證，且獲得FDA-NDI認(rèn)證。2025年公司益生菌收入1.07億元，同比增長91.7%，2025年善恩康凈利潤為2122萬元，凈利率為19.9%。善恩康A(chǔ)KK菌產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯，合規(guī)進程領(lǐng)先，有望乘AKK菌風(fēng)口業(yè)務(wù)快速放量，構(gòu)筑公司新增長曲線。
盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為1.47、1.88、2.30億元，分別同比增長27.7%、28.6%、21.9%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為17、13、11倍。可比公司估值法下，給予公司2026年23倍PE，首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險提示：下游消費不及預(yù)期，AKK菌市場發(fā)展不及預(yù)期。
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