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國內(nèi)草甘膦領(lǐng)軍企業(yè)，行業(yè)周期筑底，景氣持續(xù)修復(fù)。公司擁有草甘膦產(chǎn)能8萬噸，工藝處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，成功打通草甘膦-有機(jī)硅循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，1997年成功將“氯甲烷”回收凈化，用于合成有機(jī)硅單體，同時(shí)又將有機(jī)硅單體生產(chǎn)的副產(chǎn)品鹽酸精制后用于草甘膦生產(chǎn)。目前草甘膦供需格局趨于穩(wěn)定，新增產(chǎn)能對供給影響有限，需求隨轉(zhuǎn)基因作物推廣穩(wěn)健增長，隨美國、中國先后將磷系產(chǎn)品列為戰(zhàn)略資源，草甘膦有望迎來價(jià)值重估。今年3月地緣沖突疊加用藥旺季，農(nóng)藥行業(yè)迎來普漲潮，草甘膦領(lǐng)漲整個(gè)板塊，后續(xù)伴隨用藥季階段性結(jié)束需求回落，價(jià)格雖存在短期擾動(dòng)，但不改景氣向上趨勢。
　　有機(jī)硅行業(yè)此輪資本開支結(jié)束，疊加海外產(chǎn)能退出，競爭格局持續(xù)向好。受制于成本及環(huán)保，近年來國外DMC產(chǎn)能陸續(xù)退出，且國內(nèi)有機(jī)硅本輪資本開支已基本結(jié)束，供需格局有望改善，目前我國有機(jī)硅（折DMC）產(chǎn)能占全球比重接近80%，行業(yè)協(xié)同挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，供給端嚴(yán)格執(zhí)行自律調(diào)控，疊加“反內(nèi)卷”催化成本端支撐強(qiáng)勁，行業(yè)有望走出周期底部，向上彈性較大。公司擁有有機(jī)硅單體產(chǎn)能50萬噸，80%以上有機(jī)硅單體用于下游自產(chǎn)，涵蓋生膠、107膠等初級深加工產(chǎn)品及混煉膠、液體膠、密封膠、特種硅油等終端品類，有機(jī)硅終端轉(zhuǎn)化率近50%，高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升。
　　前瞻布局硅基新材料領(lǐng)域，有機(jī)硅終端應(yīng)用多點(diǎn)開花。目前公司終端品類達(dá)3500余種，圍繞新能源汽車、電力通信、醫(yī)療健康、電子科技、AI算力、人形機(jī)器人等應(yīng)用場景提供整體解決方案。1）光纖領(lǐng)域：D4穩(wěn)定供應(yīng)海內(nèi)外頭部光纖企業(yè)多年，規(guī)劃4萬噸四氯化硅產(chǎn)能有望充分受益光纖領(lǐng)域需求爆發(fā)；2）硅油冷卻液：算力液冷已有商業(yè)化訂單運(yùn)行近半年，后續(xù)儲(chǔ)能液冷、快充液冷有望快速落地；3）機(jī)器人電子皮膚、半導(dǎo)體封裝、高壓電力硅橡膠等前沿材料商業(yè)化應(yīng)用同步推進(jìn)，有望成為硅基新材料平臺(tái)型公司。
　　投資分析意見：公司作為草甘膦核心供應(yīng)商，在農(nóng)藥行業(yè)觸底回升的大背景下，制劑轉(zhuǎn)化率逐步提升，價(jià)格價(jià)差有望持續(xù)修復(fù)。公司前瞻布局硅基新材料領(lǐng)域，有機(jī)硅終端應(yīng)用多點(diǎn)開花，終端轉(zhuǎn)化率不斷提升，有望充分受益光纖、液冷、機(jī)器人、能源存儲(chǔ)等領(lǐng)域需求爆發(fā)。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為6.26、9.02、11.46億元，2025-2028年CAGR為98%，當(dāng)前市值對應(yīng)2026年P(guān)EG為0.35倍，低于可比公司興發(fā)集團(tuán)、揚(yáng)農(nóng)化工、江瀚新材平均PEG為0.89倍，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下滑；2）有機(jī)硅終端應(yīng)用增速不及預(yù)期；3）硅基新材料商業(yè)化落地進(jìn)度不及預(yù)期。