>> 國信證券-總量研究：股市合理回報率是多少？-260626
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
荀玉根，吳信坤，余培儀 |
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核心結(jié)論：①全球百年經(jīng)驗顯示，股票長期回報高于其他資產(chǎn)，年化收益率8-10%左右。滬深300（含分紅）2005年來年化收益率約10%。②股市收益率高低取決于基本面，各國股市年化收益率與GDP增速正相關(guān)。1900以來美股年化9.6%，其中盈利增長5%、股息回報4.5%。③對比歷史長期收益率水平，當前滬深300收益率偏低，創(chuàng)業(yè)板指偏高，地產(chǎn)、非銀、醫(yī)藥、食品飲料偏低，電子、通信偏高。
百年視角看股市年化收益率。《股市長線法寶》一書總結(jié)了全球市場長期收益率數(shù)據(jù)，為我們揭示股市的長期回報中樞水平，1900-2020年期間整體全球股市剔除通脹后的實際年化收益率是5.3%，不同國家和地區(qū)呈現(xiàn)不同的收益率分布,其中美股為6.6%。考慮通脹后，全球股市名義年化收益率大約9%，而美國股市名義年化收益率則超過9.5%。若將視角從百年縮短至30年維度，1988-2021年期間全球股票美元投資收益率為8.7%，同期新興市場的美元投資收益率為10.5%、美股收益率11.6%。因此總得來說，當投資視角拉長至20年以上、甚至100年時，全球股市名義年化收益率約在8-10%左右。將股票置于更廣泛的資產(chǎn)類別中進行橫向比較，美國股票的名義收益率為8.4%、長期國債為5.0%、短期國債為4.0%、黃金為2.1%、美元為1.4%。我國大類資產(chǎn)的長期收益率呈現(xiàn)出相似特征。從長期視角來看，股票相較其他資產(chǎn)具備明顯的收益優(yōu)勢，凸顯了股票作為長期投資工具的價值。
股市收益率高低取決于基本面。宏觀層面，各國股票資產(chǎn)的收益率與經(jīng)濟增速水平密切相關(guān)。將各國股指收益率與GDP名義增速進行對比，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增長越快的國家，其股市收益率也越高。微觀層面，股市的收益率主要由上市公司盈利和分紅貢獻。對美股1900年以來的數(shù)據(jù)分析顯示，除1930年代大蕭條時期外，投資收益保持相對穩(wěn)定，平均達9.5%（其中股息回報4.5%，盈利增長5%）；投機收益則呈現(xiàn)顯著波動，長期均值僅0.1%。A股整體的規(guī)律與美股相似，股價漲幅主要源于盈利。根據(jù)2006-2025年的數(shù)據(jù)分析，滬深300指數(shù)的年化漲幅為10.5%，其中企業(yè)盈利年化增長率達到8.5%，股息回報為2.1%。相比于成熟的美股而言，A股盈利增長波動較大，投機收益波動也更為劇烈。
當前收益率與歷史對標。既然長期看股市存在一個穩(wěn)定的回報率水平，那么當前中美股市長期收益率和歷史中樞相比處于什么位置？先看美股，2009年至今（截至2026/6/23，下同）標普500年化收益率14.6%，明顯高于其1960年、1982年以來的年化收益率10.7%、12.0%。2009年以來的年化收益率與1982-2000年大牛市的年化收益率接近了。再看A股，2019年以來橫跨完整牛熊周期，滬深3002019年至今年化收益率為9.7%，相比其2005年以來的年化收益率10.0%偏低，也低于其2019年以來的ROE均值10.7%。結(jié)構(gòu)上，A股電子、通信等收益率相比歷史值偏高+今年漲幅較大，房地產(chǎn)、非銀、醫(yī)藥、食品飲料、商貿(mào)零售等收益率相比歷史值偏低+今年跌幅較大。
風險提示：歷史表現(xiàn)不一定代表未來。
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