>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)深度報告：從稀缺準(zhǔn)備金體系到充裕準(zhǔn)備金體系——談貨幣政策調(diào)控機(jī)制的改革-260626
| 上傳日期： |
2026/6/28 |
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| 255KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
董德志 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
1、稀缺準(zhǔn)備金體系與充裕準(zhǔn)備金體系，對于貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有顯著不同的要求。
2、2008年后，美國經(jīng)歷了這種轉(zhuǎn)變：2008年前美聯(lián)儲的操作以數(shù)量型為主。美聯(lián)儲通過議息會議決定聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，即美國政策利率，其意圖是通過政策利率的調(diào)整來影響貨幣市場基準(zhǔn)利率（美元隔夜SOFR利率），進(jìn)而通過收益率曲線最前端的隔夜SOFR利率來傳導(dǎo)到收益率曲線中后端，完成“聯(lián)邦基金目標(biāo)利率—隔夜SOFR利率—中長期利率”的調(diào)控路徑。次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲的政策操作框架面臨轉(zhuǎn)型。核心原因在于，為對沖市場風(fēng)險偏好驟減帶來的流動性沖擊，美聯(lián)儲提供的流動性規(guī)模短時間內(nèi)增加數(shù)十倍。
3、對于中國而言，超額存款準(zhǔn)備金規(guī)模在1-2萬億區(qū)間時，確實屬于稀缺準(zhǔn)備金體系，但是當(dāng)這個規(guī)模擴(kuò)張到4萬億附近時，還是否屬于“稀缺準(zhǔn)備金體系”，是值得警惕的。此外，與當(dāng)時美國貨幣市場的發(fā)展特征相似，近些年來，我國也出現(xiàn)了大量的具有相當(dāng)規(guī)模的貨幣市場基金（公募基金、銀行理財子公司等），其所掌控的貨幣流動性體量已經(jīng)不能忽視，且這些機(jī)構(gòu)原本并不在公開市場一級交易商名單中，中央銀行的公開市場操作工具無法對其進(jìn)行直接調(diào)控，如何更為有效的將其流動性納入調(diào)控范圍是值得思索的問題。
4、鑒于這些變化，我國中央銀行也似乎在做出一些制度方面的改進(jìn)，有兩點內(nèi)容非常值得關(guān)注。
5、當(dāng)前傳導(dǎo)機(jī)制還可能面臨著改進(jìn)的空間。
風(fēng)險提示：政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟(jì)增速下滑。
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