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我國(guó)央行以"促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)"為核心目標(biāo)，通過(guò)維持幣值穩(wěn)定（物價(jià)與匯率）創(chuàng)造適宜金融環(huán)境。2018年以來(lái)流動(dòng)性收緊多由匯率貶值壓力、經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)或利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)。
　　本輪（2026年5月起）央行主動(dòng)抬升隔夜利率，主因長(zhǎng)期利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)升溫——PPI快速上行、核心CPI處高位加劇債市脆弱性。參考2024年經(jīng)驗(yàn)，此類收緊最終讓位于穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　二季度內(nèi)需疲弱（靈活就業(yè)占比上升壓制消費(fèi)，投資受制于正確的政績(jī)觀），出口短期高景氣提供支撐但不足于對(duì)沖內(nèi)需的回落，二季度GDP同比或觸及目標(biāo)下限4.5%。海外利率明顯上升或壓制海外需求，下半年國(guó)內(nèi)出口的不確定性加大，疊加內(nèi)需持續(xù)偏弱，因此有必要加碼穩(wěn)增長(zhǎng)，而降準(zhǔn)降息一般靠前發(fā)力，因此三季度出臺(tái)概率較高，而季內(nèi)靠前還是靠后出臺(tái)或取決于出口景氣的變化。
　　但需注意：降準(zhǔn)降息與貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張可并存——若輸入型通脹維持高位，而長(zhǎng)端利率受弱經(jīng)濟(jì)牽引下行，央行為平衡長(zhǎng)期利率可能存在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性階段性緊張仍可能頻現(xiàn)。流動(dòng)性收緊不必然推升長(zhǎng)端利率（2024年6—9月隔夜利率偏高，10Y國(guó)債利率仍回落超20BP）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　輸入型通脹持續(xù)時(shí)間和上升幅度超出預(yù)期；
　　海外經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外政策和市場(chǎng)的不確定性；
　　國(guó)內(nèi)政策執(zhí)行的不確定性。