>> 國信證券-策略半年報：牛市輪漲——下半年A股行業(yè)配置展望-260620
| 上傳日期： |
2026/6/22 |
大小： |
4125KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
吳信坤,楊錦,余培儀 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心結論：①上半年指數(shù)波動向上，AI含量高低決定市場表現(xiàn)，背后是基本面K型分化。②短期震蕩鞏固已經結束，隨著基本面修復、資金加速入市，牛市格局望向縱深演繹。③本輪牛市具備輪漲條件，科技成長內部有望擴散，重視供求關系改善的資源品、以及券商、地產等。
26H1復盤：AI含量定勝負。上半年市場指數(shù)波動向上，AI相關的科技成長表現(xiàn)極致。結構上，AI含量的高低同樣決定行業(yè)分化情況，其中與Q1相比，Q2行情或更加集中。此外，若從行業(yè)分化度看，6月申萬二級行業(yè)滾動三個月收益率的標準差已超過歷史均值兩倍標準差，此外科技板塊交易額占比也處于歷史99%的極致水平，可見Q2以來行業(yè)漲跌分化度和成交分化度均高于Q1，且正在逼近歷史極值。高景氣成長交易擁擠，背后是基本面K型分化。一方面，宏微觀基本面角度下，科技景氣度明顯更優(yōu)。另一方面，年初以來居民資金正在加速入市，科技賺錢效應顯著反過來再推動居民資金持續(xù)流入，從而形成特定板塊資金的正向循環(huán)。
26H2展望：牛市邁向縱深。5月下旬以來，股市走勢階段性趨于震蕩。而隨著伊朗局勢逐漸緩和、油價自高位回落，外部擾動對A股的影響陸續(xù)消退，短期震蕩整固已近尾聲。展望下半年，一方面，從基本面看，今年以來出口成為宏觀經濟的重要支撐。此外，上半年核心城市地產銷售有所回暖，后續(xù)隨著各地公積金優(yōu)化、城市更新等政策持續(xù)落地，地產市場或有望逐漸企穩(wěn)。未來在政策發(fā)力提振內需，疊加出口韌性延續(xù)景氣的情況下，26年全部A股、全A非金融兩油的利潤增速或均為10%左右。另一方面，從資金面看，居民資金入市趨勢加速。24年924以來的牛市，資金主要來源或是高凈值客戶，居民資金入市仍以局部為主。隨著大部分居民風險偏好自低位逐漸修復，26年以來居民資金入市已初見端倪。展望未來，借鑒過往牛市經驗看，隨著牛市時空的縱深推進，賺錢效應逐步擴散，居民資金入市趨勢將大幅加速，預計A股全年資金凈流入達2萬億元。此外，下半年海外擾動逐步消散，或利于A股市場風偏抬升。當前居民資金入市逐漸加速，企業(yè)盈利增速繼續(xù)修復，26年下半年牛市將步入第三階段。
結構與配置：迎接牛市輪漲。歷史上牛市分化后是否輪漲看基本面和資金面，12-15年、19-21年牛市中后期之所以均出現(xiàn)輪漲，是因為盈利改善均由局部走向整體，同時有增量資金持續(xù)入市，相較之下，16-18年未出現(xiàn)輪漲，原因在于當時基本面改善是結構性的，同時，市場也未能迎來增量資金，因此行情最終停留在核心資產結構牛。本次牛市分化已趨于極致，基本面和資金面或已具備輪漲條件。具體到行業(yè)配置上，關注以下領域：首先，科技成長仍是主線，但科技內部行情可能擴散，行情望從上游算力基建擴散至應用端與能源端。成長內部中，商業(yè)航天、創(chuàng)新藥等有產業(yè)變革驅動方向也值得重視；另外，重視供需格局改善的戰(zhàn)略資源品；地產、白酒等也具備補漲機會。
風險提示：國內經濟修復出現(xiàn)波動；海外貨幣政策超預期緊縮
|
|
