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全球SLG龍頭，第二曲線休閑賽道成果初現(xiàn)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　世紀(jì)華通以汽車(chē)零部件起步，收購(gòu)點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)、盛趣游戲等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)軍游戲，2023年起連推《Whiteout Survival》《Kingshot》（簡(jiǎn)稱(chēng)《KS》《WOS》）兩款現(xiàn)象級(jí)新游，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2022-2025年CAGR 49%，歸母凈利潤(rùn)2023-2025年CAGR 227%。據(jù)SensorTower，公司旗下《KS》《WOS》《Tasty Travels：Merge Game》（簡(jiǎn)稱(chēng)《TTM》）分列5月出海手游收入榜第2/3/5，《WOS》《KS》印證“SLG+X”有效性，《TTM》第5彰顯休閑游戲研運(yùn)實(shí)力，我們看好公司沿成功路徑高速迭代打造新標(biāo)桿游戲，老游戲費(fèi)用減投或逐步釋放利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為88.8/107.4/118.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.5/9.5/8.7倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)：厚積薄發(fā)，沿SLG/休閑成功路徑高速迭代，挖掘下一標(biāo)桿游戲
　　點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)2011年推出首款休閑頁(yè)游，此后深耕休閑/SLG，曾代理首款登頂美國(guó)iOS暢銷(xiāo)榜的中國(guó)游戲（SLG《阿瓦隆之王》），2018年發(fā)力自研，我們認(rèn)為休閑/SLG這類(lèi)長(zhǎng)生命/高LTV/高獲客成本的游戲考驗(yàn)廠商對(duì)“內(nèi)容設(shè)計(jì)-買(mǎi)量策略-商業(yè)化”的細(xì)節(jié)理解，公司在大量A/B測(cè)試中積累豐富經(jīng)驗(yàn)，使其判斷內(nèi)容潛力更快、獲取用戶(hù)更準(zhǔn)、變現(xiàn)更順，奠定成功基礎(chǔ)?！禬OS》2023年上線，營(yíng)銷(xiāo)素材主打休閑，以“模擬經(jīng)營(yíng)+放置養(yǎng)成”留住中輕度玩家，再通過(guò)聯(lián)盟協(xié)作等逐步實(shí)現(xiàn)重度轉(zhuǎn)化，累計(jì)收入超45億美元；《KS》2025年上線，復(fù)用《WOS》數(shù)值結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)活動(dòng)等，但選用輕松、中性的美術(shù)風(fēng)格，強(qiáng)調(diào)塔防等輕度玩法，累計(jì)收入超10億美元。國(guó)產(chǎn)休閑游戲《Gossip Harbor》月流水超10億元（GameLook數(shù)據(jù)），《TTM》憑豐富副玩法及精細(xì)買(mǎi)量快速崛起。公司敏銳捕捉風(fēng)向，結(jié)合不同玩法/題材高頻迭代，在測(cè)SLG/休閑新游眾多，或孕育新一款大體量游戲。
　　盛趣游戲：國(guó)內(nèi)游戲先驅(qū)，圍繞經(jīng)典IP持續(xù)掘金，在研大IP游戲豐富
　　盛趣游戲旗下精品游戲眾多，注冊(cè)用戶(hù)超22億，坐擁“傳奇”等經(jīng)典IP（“傳奇”為中國(guó)大陸?yīng)氄紮?quán)益，伽馬數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)2025年“傳奇”IP市場(chǎng)規(guī)模約356億元），持續(xù)創(chuàng)新IP游戲體驗(yàn)，同時(shí)通過(guò)授權(quán)拓展電影、舞臺(tái)劇等IP變現(xiàn)機(jī)制。在研游戲IP覆蓋《饑荒》、《彩虹島》等，新游上線有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：老游戲流水下滑、新游流水不及預(yù)期、游戲行業(yè)政策影響等風(fēng)險(xiǎn)。