>> 申萬宏源-東方盛虹(000301)行業(yè)格局持續(xù)向好，煉化一體化平臺蓄勢待發(fā)-260630
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 2235KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，盈利修復(fù)動能強勁。東方盛虹已形成全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的“煉化+新能源新材料+聚酯化纖”產(chǎn)業(yè)格局。公司1600萬噸/年煉化一體化項目全面投產(chǎn)，打通原油-PX/乙烯-PTA-聚酯/新材料完整產(chǎn)業(yè)鏈；同時依托斯?fàn)柊钍脚_，擁有90萬噸/年EVA產(chǎn)能及10萬噸/年P(guān)OE工業(yè)化裝置，成為全球少數(shù)同時掌握光伏級EVA和POE自主技術(shù)的企業(yè)。2025年在油價中樞下移、化工品價格承壓的背景下，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比扭虧為盈；其中煉油產(chǎn)品毛利率達(dá)31.0%，同比提升9.3個百分點。2026年一季度，在行業(yè)景氣上行與產(chǎn)能釋放共振下，公司實現(xiàn)歸母凈利潤14.32億元，同比增長319.9%，創(chuàng)歷史同期新高，盈利修復(fù)動能強勁。
煉化行業(yè)格局優(yōu)化，民營大煉化成本優(yōu)勢凸顯。全球煉油產(chǎn)能已接近需求天花板，國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸/年以內(nèi)，千萬噸級及以上煉廠占比持續(xù)提升。在行業(yè)“少油多化”轉(zhuǎn)型及碳中和政策約束下，歐洲高成本老舊煉廠加速退出，山東地?zé)捗媾R整合淘汰，國內(nèi)煉化行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提高。公司1600萬噸/年單套規(guī)模全球最大常減壓裝置，疊加IGCC技術(shù)路線和一體化物料互供，成本優(yōu)勢顯著。2025年下半年以來成品油裂解價差改善，化工品景氣度觸底回升，反內(nèi)卷政策推進(jìn)下，大型民營煉化企業(yè)盈利有望持續(xù)修復(fù)。
長絲行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)放緩，聚焦差異化競爭和再生品類。國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)CR6產(chǎn)能占比超過80%，行業(yè)集中度持續(xù)提升。2026-2028年新增產(chǎn)能投放進(jìn)入尾聲，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩，產(chǎn)能靠前企業(yè)間協(xié)同溝通機(jī)制逐步建立，反內(nèi)卷共識增強。下游紡織服裝需求在政策刺激及海外補庫帶動下邊際改善，滌綸長絲價格與價差有望修復(fù)。公司在長絲產(chǎn)品上主打差別化纖維，差別化率超90%，以高端產(chǎn)品DTY為主，再生聚酯纖維產(chǎn)能60萬噸/年居于全球行業(yè)前列，產(chǎn)品溢價能力及成本優(yōu)勢突出，在行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化中有望持續(xù)受益。
新材料押注高景氣賽道，斯?fàn)柊畛砷L空間廣闊。斯?fàn)柊钍癁楣拘履茉葱虏牧辖?jīng)營主體，依托240萬噸/年MTO與70萬噸/年P(guān)DH構(gòu)建"煤頭+氣頭"多元原料體系，產(chǎn)品布局向光伏、鋰電、高端精細(xì)化工三大高附加值賽道延伸。。斯?fàn)柊钜呀ǔ扇蜃畲蟊╇婊兀?04萬噸/年）、國內(nèi)最大EVA供應(yīng)基地（90萬噸/年），2025年P(guān)OE工業(yè)化裝置（10萬噸/年）順利投產(chǎn)，使其成為國內(nèi)唯一同時擁有光伏級EVA與POE自主技術(shù)的企業(yè)；同時布局超高分子量聚乙烯（2萬噸/年）、EC/DMC（3.8/7萬噸/年）等鋰電材料，以及丁腈膠乳等精細(xì)化工品。斯?fàn)柊钤谛虏牧喜季盅鹤⒏呔皻赓惖?，下游受益于全球光伏裝機(jī)擴(kuò)容、新能源汽車及儲能鋰電池需求高增。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為40.8/49.5/57.5億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18倍、15倍、13倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原油價格及化工品價格波動風(fēng)險；新能源行業(yè)產(chǎn)能過剩及技術(shù)路線替代風(fēng)險；煉化及聚酯行業(yè)周期下行風(fēng)險。
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