>> 國泰海通證券-波司登(3998.HK)盈利質量進一步攀升，心智品類持續(xù)發(fā)力-260701
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
大小： |
986KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛開 |
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投資要點：
投資建議：我們認為伴隨四大心智品類持續(xù)拓寬加速客群轉化，渠道運營質量進一步提升，柔性快反奠定經(jīng)營穩(wěn)定，主品牌有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，OEM有望較FY26加速，盈利水平將持續(xù)上行。我們上調(diào)公司FY2027-28并引入FY29盈利預測，預計FY2027/28/29公司歸母凈利潤分別為42.9/46.2/49.5億元，給予FY2027年13XPE，按照1港元=0.87人民幣換算，給予目標價5.51港元，維持“增持”評級。
凈利增速亮眼，高分紅延續(xù)。FY26集團收入273.5億元，同比增5.6%，歸母凈利潤39.9億元，同比增13.7%，凈利增速連續(xù)多年跑贏收入，盈利質量持續(xù)提升。毛利率微降0.1pct至57.2%，主因高性價比雪中飛占比提升及女裝去庫存。在費用良性管控下，凈利率提升1pct至14.8%。庫存周轉天數(shù)減少1天至117天，資金周轉天數(shù)有效降低。全年派息31.3港仙，派息率高達80.2%，連續(xù)五年超80%。
主品牌穩(wěn)健，直營與線上亮眼。分業(yè)務：FY2026核心品牌羽絨服收入235.6億元，同比增8.7%；貼牌加工業(yè)務受宏觀影響收入降8.3%至30.9億元，但毛利率逆勢升至19.5%；女裝收入5.58億元，同比降14.3%，聚焦回籠現(xiàn)金和去庫存；分品牌：波司登主品牌收入197.5億元，同比增6.9%，雪中飛增長16.6%至25.7億元；分渠道：羽絨服直營收入增16.7%，批發(fā)降15.5%（主因線上向高質量自營轉型），全品牌線上收入增長15.8%。
升維品類經(jīng)營，賦能細分賽道心智。公司將“極寒、戶外、泡芙、商務”四大核心系列升維為戰(zhàn)略心智品類，依托全球創(chuàng)新資源進行產(chǎn)品迭代。例如，在專業(yè)屬性上，極寒系列搭載了自主研發(fā)的動態(tài)御寒科技2.0與GORE-TEX面料，夯實了科技功能壁壘；在時尚美學上，攜手前知名奢侈品牌創(chuàng)意總監(jiān)Kim Jones推出波司登AREAL高級都市線，以高定廓形重塑商務羽絨服，成功觸達中高端客群。這一戰(zhàn)略轉型成效顯著，我們估算四大心智品類占總體銷售的比重已由2022年的約40%結構性躍升至60%以上，成為驅動核心主業(yè)穩(wěn)健增長的強勁引擎。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，終端消費不及預期。
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