>> 信達(dá)期貨-銅早報：供需邊際轉(zhuǎn)弱，下行壓力逐漸凸顯-260702
| 上傳日期： |
2026/7/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
樓家豪,馬子堯 |
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宏觀與行業(yè)消息：外電7月1日消息，智利礦商安托法加斯塔（Antofagasta）已與部分中國核心銅冶煉廠達(dá)成2026年年中銅精礦長協(xié)談判，雙方首次未沿用傳統(tǒng)固定加工費（TC/RC）定價模式，而是采用與現(xiàn)貨市場指數(shù)掛鉤并設(shè)有最低保障價格的“備用定價協(xié)議”。（上海金屬網(wǎng)）
盤面：滬銅主力合約收盤價102520元/噸，漲跌+0.59%，成交量50119手，減少34497手。
供應(yīng)：礦端方面，自4月開始全球銅精礦主要港口出港量同比快速增長，但中國銅精礦主要港口到港量同比下降、中國銅精礦進(jìn)口TC/RC持續(xù)惡化，礦源向其他區(qū)域分流，同時Cobre Panama審計報告顯示礦區(qū)整體合規(guī)率接近88%，復(fù)產(chǎn)大概率在年內(nèi)實現(xiàn)，符合之前的預(yù)測。廢銅方面，供應(yīng)存在邊際改善可能。高銅價理論上有助于刺激廢銅回收和釋放，但國內(nèi)稅票合規(guī)仍制約有效供應(yīng)。5月以來，部分回收企業(yè)反向開票額度刷新，廢銅供應(yīng)可能出現(xiàn)邊際改善，從而對礦端原料形成一定補充，從再生銅桿開工率開始回升可以進(jìn)一步得到驗證。冶煉端，TC低位確實壓縮冶煉利潤，但并不必然對應(yīng)冶煉端減產(chǎn)，即便在2025年5月現(xiàn)貨TC冶煉利潤降至歷史低點后，減產(chǎn)也并未兌現(xiàn)，根源于產(chǎn)能的大量過剩。因此，低TC更多是通過壓低長單談判預(yù)期，影響下一年冶煉利潤中樞，而不是立即觸發(fā)大規(guī)模減產(chǎn)，供應(yīng)的核心焦點依然在礦端。
需求：國內(nèi)方面，呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)有韌性、總量承接不足”的特征。電解銅桿、再生銅桿、銅管和黃銅棒等傳統(tǒng)用銅環(huán)節(jié)表現(xiàn)偏弱，說明電力和地產(chǎn)等需求更多體現(xiàn)為季節(jié)性兌現(xiàn)，而非趨勢性擴(kuò)張。相較之下，銅板帶和銅箔表現(xiàn)更強，新能源、儲能、電子高端制造仍對銅消費形成結(jié)構(gòu)性支撐，目前已經(jīng)接近滿產(chǎn)狀態(tài)，不足以完全對沖傳統(tǒng)需求走弱。美國方面，前期在精煉銅關(guān)稅預(yù)期影響下，海外銅資源加速流入美國，并推動COMEX庫存持續(xù)累積。然而當(dāng)前庫存水平已對未來需求形成較強緩沖，意味著部分未來進(jìn)口需求已經(jīng)被提前釋放。因此，我們認(rèn)為后續(xù)無論關(guān)稅幾何，后續(xù)的美國囤銅行為或已結(jié)束，而COMEX-LME價差也將大概率趨于收斂。
庫存：庫存方面，較6.18日，6.25日全球顯性庫存（+0.49萬噸），國內(nèi)社會庫存（+1.17萬噸），LME（-1.31萬噸），COMEX(+0.61萬噸)。
結(jié)論：銅價短期震蕩偏弱，中長期看多邏輯尚未破壞。短期來看，部分礦端復(fù)產(chǎn)削弱了供應(yīng)收縮預(yù)期，國內(nèi)需求邊際走弱，美國囤銅行為可能即將中止，目前已部分兌現(xiàn)。中長期來看，近年來全球銅礦資本開支不足、老礦品位下行，使礦端供給彈性偏低；而電力建設(shè)、新能源及配套基礎(chǔ)設(shè)施、AI數(shù)據(jù)中心等新興需求仍處于擴(kuò)張周期，供需周期錯位將繼續(xù)抬升銅價中樞。
策略建議：單邊方面，建議由前期偏多思路逐步轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎觀望。套利方面，前期賣出COMEX銅合約、買入對應(yīng)期限的LME銅合約，止盈平倉，暫時不參與。
風(fēng)險提示：美國精煉銅產(chǎn)業(yè)審計報告、Cobre Panama復(fù)產(chǎn)
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