>> 國泰海通證券-陽光電源(300274)技術(shù)優(yōu)勢助公司持續(xù)蛻變，AI發(fā)展帶來成長新曲線-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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| 2861KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐強,龐鈞文,吳志鵬 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司存量業(yè)務(wù)企穩(wěn)向好，AIDC帶來成長新機遇。
投資要點：
調(diào)整盈利預(yù)期，維持“增持”評級：考慮到上游原材料的價格波動，我們下調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)期，并新增2028年盈利預(yù)期，我們預(yù)計公司2026-2028年的歸母凈利潤分別為135.72/181.58/239.87億元，EPS分別為6.55/8.76/11.57元。公司是全球光伏逆變器和儲能龍頭，產(chǎn)品競爭力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，AIDC發(fā)展帶來新的成長曲線，業(yè)績持續(xù)成長可期，參考可比公司，給予公司2027年23xPE，目標價為201.44元，給予“增持”評級。
技術(shù)優(yōu)勢助力公司持續(xù)蛻變。公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了三次蛻變。（1）2008-2012年光伏逆變器為核心支柱；（2）2013-2019年電站開發(fā)業(yè)務(wù)快速成長；（3）2020-2025年儲能進入爆發(fā)期，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。高研發(fā)投入是公司保持前瞻性與領(lǐng)先性的核心驅(qū)動力，2025年研發(fā)費用41.7億元，技術(shù)人才隊伍增長至7625人，研發(fā)團隊規(guī)模持續(xù)擴充，是公司能夠持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)、把握新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇的核心競爭力所在。
儲能業(yè)務(wù)持續(xù)增長可期。公司的儲能出貨保持較快增速，海外市場是核心驅(qū)動力，出貨量從2022年的6.3GWh提升至2025年的43GWh。市場此前擔憂公司毛利率，我們認為儲能業(yè)務(wù)毛利率有望企穩(wěn)回升，長期看毛利率的中樞將保持較高水平，考慮到今年原材料價格波動較大，并且新技術(shù)的應(yīng)用也將對成本造成一定影響，我們預(yù)測公司儲能業(yè)務(wù)的毛利率中樞可以維持在23-27%之間，毛利率雖然較前期的高點有所回調(diào)但依然保持較高水平。
AIDC帶來新的成長機遇。AIDC儲能需求爆發(fā)，預(yù)計2030年全球AI儲能市場規(guī)模達150億美元，具備較高增量彈性，我們預(yù)計27-28年相關(guān)產(chǎn)品有望取得大規(guī)模應(yīng)用。AIDC電源也值得期待，全球AIDC電源市場規(guī)模將從2024年的49億美元提升到2030年的262億美元，公司逆變器和SST技術(shù)同源，有望取得領(lǐng)先，公司總體計劃在2026年底前推出第一代產(chǎn)品，2027年實現(xiàn)批量產(chǎn)出，同時也在緊密開發(fā)二次電源和三次電源。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；競爭加??；行業(yè)需求下滑；技術(shù)進步不及預(yù)期；產(chǎn)品的開發(fā)和應(yīng)用進展不及預(yù)期
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