>> 中信建投-策略周思考：從“集中抱團(tuán)”到“百花齊放”-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
夏凡捷,李家俊 |
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核心觀點(diǎn)
未來(lái)A股有望延續(xù)震蕩格局。美國(guó)通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑增添新的變數(shù)。當(dāng)前市場(chǎng)傾向于認(rèn)為聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將在高位維持更久，雖然降息時(shí)點(diǎn)被不斷推后，但加息空間也極為有限，整體不必過(guò)分擔(dān)憂。算力硬件高波動(dòng)期，市場(chǎng)擔(dān)憂AI算力需求見頂或行業(yè)景氣度下行。但從行業(yè)供需格局來(lái)看，AI算力需求的中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)邏輯并未因Meta的單一行為而受損，關(guān)鍵環(huán)節(jié)也仍然制約著有效供給的釋放。在此真空期與驗(yàn)證期交織的背景下，行情有望從極度集中的算力硬件端向更具性價(jià)比的領(lǐng)域延伸，形成“高低切換、多點(diǎn)開花”的擴(kuò)散格局。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：AI（半導(dǎo)體、光通信、MLCC等）、機(jī)器人、券商、有色金屬、紅利資產(chǎn)等。
聯(lián)儲(chǔ)路徑反復(fù)，整體不必過(guò)分擔(dān)憂
最新公布的CPI和PCE數(shù)據(jù)雖然整體符合市場(chǎng)預(yù)期，但讀數(shù)沖高明顯，尤其是核心PCE同比表現(xiàn)較強(qiáng)，顯示需求端的韌性極強(qiáng)，通脹粘性超出預(yù)期。而另一方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然整體保持韌性，但新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)波動(dòng)，6月僅5.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的11萬(wàn)人，此外前兩月數(shù)據(jù)合計(jì)下修7.4萬(wàn)人。
目前這種通脹未完全受控與增長(zhǎng)動(dòng)能邊際減弱并存的復(fù)雜局面，使得美聯(lián)儲(chǔ)正處于數(shù)據(jù)依賴的微妙平衡中：一方面需要防止通脹反彈，另一方面也要避免過(guò)度緊縮對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和AI產(chǎn)業(yè)的不利影響。當(dāng)前市場(chǎng)加息恐慌已經(jīng)有所緩解，我們預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將在高位維持更久，雖然降息時(shí)點(diǎn)被不斷推后，但加息空間也極為有限。
算力硬件高波動(dòng)期，等待財(cái)報(bào)指引落地
Meta宣布出售部分過(guò)剩算力資源，市場(chǎng)初期反應(yīng)偏向負(fù)面，擔(dān)憂此舉是否預(yù)示著AI算力需求見頂或行業(yè)景氣度下行。但從行業(yè)供需格局來(lái)看，AI算力需求的中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)邏輯并未因Meta的單一行為而受損，關(guān)鍵環(huán)節(jié)也仍然制約著有效供給的釋放。
Meta的個(gè)案不應(yīng)被過(guò)度解讀為行業(yè)拐點(diǎn)信號(hào)，隨著財(cái)報(bào)季臨近，投資者更應(yīng)關(guān)注英偉達(dá)等核心供應(yīng)商的訂單指引、云廠商的資本開支計(jì)劃以及下游應(yīng)用商業(yè)化進(jìn)展等更具代表性的行業(yè)指標(biāo)。
從“集中抱團(tuán)”到“百花齊放”
我們?cè)谏掀谥軋?bào)《分歧加劇，三季度市場(chǎng)怎么看》中明確指出：AI算力雖景氣邏輯不變但波動(dòng)加劇，建議謹(jǐn)慎追高，逢回調(diào)布局；紅利可作為市場(chǎng)波動(dòng)加劇下的防御品種。科技成長(zhǎng)尤其是AI算力板塊在經(jīng)歷前期大幅上漲后，當(dāng)前交易擁擠度已處于歷史高位并進(jìn)入震蕩整固階段，市場(chǎng)在等待財(cái)報(bào)季中核心廠商的新增訂單指引與資本開支計(jì)劃以驗(yàn)證景氣度與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。在此真空期與驗(yàn)證期交織的背景下，行情有望從極度集中的算力硬件端向更具性價(jià)比的領(lǐng)域延伸，形成“高低切換、多點(diǎn)開花”的擴(kuò)散格局。配置層面關(guān)注：1）AI算力和半導(dǎo)體板塊，聚焦“業(yè)績(jī)確定性”；2）證監(jiān)會(huì)同意宇樹科技科創(chuàng)板IPO注冊(cè)，機(jī)器人和券商板塊有望受益；3）有色金屬估值具備修復(fù)空間，紅利資產(chǎn)中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；中東地緣局勢(shì)惡化風(fēng)險(xiǎn)；美股波動(dòng)超預(yù)期。
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